最优国际储备理论与测度：文献综述(VII. 最新的发展：基于效用最大化的模型)莉莉

《最优国际储备理论与测度：文献综述(VII. 最新的发展：基于效用最大化的模型)莉莉》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、VII.最新的发展：基于效用最大化的模型与成本效益法不同的另一种最优国际储备理论，沿着基于效用最大化的路线发展。因此它们一般叫做基于效用最大化的最优国际储备分析法。从最优化的分析技术来说，成本效益分析法聚焦于持有储备的成本同收益这样一种两相抉择。具体在求解最优储备数量水平时，成本效益法假定持有储备的成本和效益具有直接的可比较性。由于这些模型一般不考虑个别国家央行的政策偏好，因此这一方法还暗含地假定，各国中央银行的行为是相同的。而基于效用最大化方法的模型，往往首先就提出一个社会福利函数，在这社会福利函数中，外汇储备数量则作为其中的一个自变量出现

2、。接着，研究者开始求解在服从各有关制约条件下，该社会福利函数的最大值。按这种方法，持有储备的成本和福利不必有可比较的维度。而各个央行不同的偏好差异，则可以通过效用函数不同的设定来加以考察（Badinage,2001）效用最大化模型早期最重要的贡献，来自于Clark（1970）和Kelly(1970)。他们设定的包含外汇储备的社会福利函数，是收入的增函数，收入波动性的减函数。收入和收入的波动性这两个自变量，又进一步地同储备的数量水平及其变动的随机性相关。较高水平的储备量，会减少预期收入的波动。因为，一国储备的耗竭，会迫使该国进行经济调节，而这会

3、引起收入的波动。然而随着储备存量的增加，一国外汇储备耗竭的可能性会相应降低，从而收入的波动会降低。但另一方面，较高水平的储备则意味着较高的机会成本，它会降低一国的收入。因此，我们需要在这样一个两相抉择中，使社会福利最大化从而得到最优国际储备水平。不言而喻，在这一过程中，还需要考虑到由国际储备数量变动的随机性所带来的不确（Badinage,2001）效用最大化模型同成本效益分析法在建模策略有所不同。但是，按Badinage（2001）的分析，两者的推理论证本质上却是相同的。因此，效用最大化方法揭示的关于最优储备数量水平的最重要决定因素，同成本效

4、益模型几乎没有不同。Nipple（1974）后来试图把Clark和Kelly的模型加以综合，并加进了Heller模型的一些要素，但其基本结论仍然认为最优储备是一国总财富、调节成本和不确定性的增函数，是机会成本的减函数。这方面另一项重要工作是Classed（1975）。他以Kelly模型为基础，把Miller和Orr(1966)关于对现金的预防性审慎需求整合进入了效用最大化的分析框架，由此开发出了一个离散和具不对称特性的最优储备管理模型。但总的说，基于效用最大化的最优国际储备分析方法，虽然最大化的求解路线有所不同，但没有突破成本效益的基本分析框

5、架。最近，一些研究者对基于效用的国际储备最优化模型，作了新的进一步探讨（Urdu,MendozaandTerrenes2007;Jeanne2007;Brinton2008;CaballeroandPanaceas2008;JeanneandRancher2008;andOusted,ShamburgandTaylor2008）。其中，比较有代表性的是Jeanne（2007）;Jeanne和Rancher（2008）。他们认为，在传统的成本效益最优化模型中，中央银行的目标函数只是很松散地同本国的福利相联系。这产生两个后果：第一，最优化模型中对

6、外失衡的后果不能明确地测度。第二，由于没有一个健全的福利标准，持有储备的机会成本的定义变得模糊，不能很好地界定。因此，Jeanne（2007）;Jeanne和Rancher（2008）提出了一个基于效用最大化的跨时均衡最优化模型。他们假设有一小型开放经济体，在一个三时期的时间结构内，一代表性消费者须把其财富进行分配于不同的时期和资产上，追求其消费效用最大化。在这一框架内，我们则可得出最优的国际储备水平。在第一个时期（记作时期0），该消费者将其净财富分布与储备和不流动性资产之间。在第二个时期（记作时期1），该消费者所在经济体可能处于两种状态：一

7、为正常状态，此时其产出等于其潜能，该消费者能不受障碍地获得外部信贷。另一状态则是该国出现危机，其产出低于潜能且该消费者不能获得外国信贷。因此在危机状态中该国有产出下降和资本流动突然停顿。这时，产出的下降和资本流动突停的不利后果，可以用动用储备来抵补或减弱。当然这一状态是否出现，即该国是否陷入危机，可以看成是一个概率事件。在第三个时期（记作时期2，我们可以把这时看作是长期），该消费则的净国外财富应等于该时期的产出加上国外资产的净收益。该国的最优国际储备水平，取决于该国对危机的脆弱程度、危机本身的严重程度，和持有储备的机会成本。在这一框架内，最优

8、的国际储备水平，应是能使其成本最小的储备数量正规地，该消费者的跨时目标函数是：Ut=Et[i=0,…,+∞Σ(1+r)-1u(ct+1)]简洁来说，该代表性消费者的