吴晓灵主报告

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1、研克报告(2015年第13期总第13期)2015年仆月19日完善制度设计提升市场信心建设长期健康稳定发展的资本市场清华大学国家金融研究院课题组课课题牵头人:吴晓灵李剑阁王忠民报告摘要2015年6月-8月份的中国股市经历了“异常波动”,经过政府的有效应对,股市的风险已基本释放,逐步进入恢复调整期。本次股市异常波动集中表现为爆涨”和“急跌”,深层次原因分析:从宏观上看,这次股市异常波动反映了人们对转型、改革的过高预期与短期经济表现未达预期的矛盾。从微观上看,有资本市场自身的制度建设和专业认知等技术原因,包括但不限于:第一、杠木干的过度、无序应用和金融产品监

2、管不完善导致监管层难以实时监测、量化股票市场的风险状况,是本次异常波动的最重要原因;第二、市场机制多空不协调导致积累了大量风险,同时对金融衍生品和套利对冲等金融工具运用不力,阻碍了股票市场自身功能的正常发挥;第三、交易机制方面的设计缺陷加剧了本次股票市场异动的幅度;第四、投资者结构散户化问题突出,投资理念偏短视,价值投资理念弱化,羊群效应明显;第五、新股发行制度、上市公司行为规范等方面存在一些漏洞。另外,媒体言论成为牛市思维助推器,未在舆论监督和市场净化中发挥应有的作用。政策建议:建立市场健康发展的长效机制,提升市场信心。(1)加快修订《证券法》,根据

3、产品的本质扩展证券范围,将各类集合投资计划份额和份额化的P2P网贷、股权众筹等纳入证券范围,实行统一功能监管。(2)建立国家金融危机应对机制,并在法律中予以明确。(3旺确运用衍生产品等创新金融工具,完善市场定价和风险管理建设。(4)积极推进股票发行注册制度改革,恢复新股发行。(5)建立舆情分析监测反馈机制,正确引导舆论导向。主报告目录一、本次股市异常波动集中表现为“暴涨”和"急跌”1(-)2014下半¥-2015/6:杠杆资金跑步入场推升泡沫沫1(二)2015/06-2015/07/08:杠杆集中平仓引发急速下跌2(三)2015年8月中旬后:全球金融风

4、险导致第二轮下跌3二、本次股市“暴涨+急跌'深层次原因分析3(-)转型和改革推动了市场一致预期的快速变化5(二)国内外金融市场多重因素的冲击诱发了异动6(三)资本市场本身制度缺陷(杠杆不当、多空不协调、交易机制等)是本次股市异动的直接原因816(四)媒体言论助推牛市思维,媒体未在舆论监督和市场净化中发挥应有的作用三、政策建议(-)拓展证券范围,实行统一功能监管17(二)建立和完善资本市场系统性风险监测和危机应对机制19(三)正确运用创新金融工具,完善市场定价和风险管理建设20!AS不断完善证券市场长效机制,提升市场信心22(五)建立舆情分析监测反馈机制

5、,正确引导舆论,发挥媒体监督和净化市场的作用24子报告目录子报告1:A股配资发展现状、影响及政策建议29子报告2:股市资金杠杆的规模、配资系统及压力测试52子报告3:2015年股市异常波动成因分析与股指期货所起的作用……85子报告4:A股衍生品的作用及其在股市异常波动中的表现特征……106子报告5:市场策略一致性问题研究131子报告6:量化投资与高频交易对市场影响147子报告7:关于我国交易机制设计的制度建议168子报告8:A股市场投资者结构影响分析205响217子报告10:关于规范董监高行为的制度建议234子报告笛:舆论导向在本轮股灾中的作用影响27

6、4子报告12:股市资金监控体系构建290附课题成员列表303课题组工作人员304完善制度设计提升市场信心建设长期健康稳定发展的资本市场2015年6月・8月份的中国股市经历了“异常波动”,经过政府的有效应对,股市的风险已基本释放,逐步进入恢复调整期。认真总结本次股市波动的原因,完善制度设计,对资本市场的长远健康发展,对完善企业的融资环境,从而支持经济转型和结构调整,维护经济平稳健康发展都是非常重要的。一.本次股市异常波动集中表现为"暴涨”和"急跌”2014年7月开始启动的本轮股票市场异常波动集中表现为爆涨票『急跌”。(一)2014下半年-2015/6:杠

7、杆资金跑步入场推升泡沫2014年底股市出现了第一轮的上涨,"月24日到12月31日,短短28个交易日,上证综指上涨30.07%o经过两个月的调整,改革红利、“互联网+”的预期经过部分媒体不断放大,推动大量资金涌入继续推高股指,预期获得“自我实现”,又带动更多资金跟进,“一致性”的牛市预期持续强化。2015年3月13日至6月12日,股指再次急速上攻,上证综指、中小板指数、创业板指数分别上涨54%、75%、93%,银行、石油石化除外的上市公司平均市盈率51倍,创业板142倍,价格大幅偏离价值中枢。(二)2015/06-2015/07/08:杠杆资金集中平仓

8、引发股价急速下跌6月15日至7月8日,市场进入第一个急跌阶段,上证综指跌去32%。多项因素使得

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