利率与投资关系的非线性检验.doc

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1、此文档收集于网络，如有侵权，请联系网站删除利率与投资关系的非线性检验李南成赖艳美（西南财经大学统计学院四川成都610074）摘要：本文在总结利率与投资相互关系理论和相关实证研究的基础上，发现利率与投资的关系集中于线性关系的讨论，且结论不一。造成这一现象是否与利率与投资的函数形式有关？本文采用平滑迁移模型（LSTR）对利率与投资的关系进行检验，发现我国的利率与投资确实存在非线性特征。基于这一认识，我们认为我国利率政策的操作方式还有待进一步优化。关键词：利率投资非线性平滑开关回归模型（平滑迁移模型）单位根检验一、问题的

2、提出在宏观经济的运行中，投资水平的利率弹性对于制定货币政策具有重要意义。一直以来，许多经济学家对利率与投资的关系给予了高度的关注，其相互间的关系也成为了经济领域最具争议的话题之一。利率是影响投资的重要因素之一，这点能被绝大数经济学家所接受，然而利率和投资的具体关系以及它们之间的密切程度，则存在许多不同观点。纵观理论的发展史，我们不难发现两种截然不同的观点。在70年代以前，根据新古典经济理论以及凯恩斯理论对利率与投资关系的分析，人们一直坚信，较低的利率水平，有利于促进投资支出和经济的增长。投资与利率呈反比关系，即利率

3、降低，投资增加；反之利率上升，投资减少。到1973年，麦金农（Mckinnon）和肖（Shaw）提出了著名的“金融抑制论”和“金融深化论”。他们从发展中国家的实际情况出发，在货币资本与实物资本呈互补关系假说的基础上，得出结论认为：投资与利率之间存在正向关系。即在发展中国家，适当提高利率水平，有助于增加储蓄，从而能进行更大规模的投资。各种实证研究结果却没能一直支持麦金农和肖的理论，有些甚至得出与其完全相反的结论。20世纪80年的菲律宾实行利率自由化后，实际利率确实得到了提高，但同时投资需求下降了；日本学者的考察也发现

4、，长期投资量并未随利率限制的取消和实际利率的上升而扩大（王自力，1997）。Greene和Villanueva（GreeneandVillanueva，1991）对23个国家在1975至1987年间的实证考察得出，平均而言，私人投资率与实际利率显著负相关。自1999年以来，国内对该问题研究的学者不乏其人。常晋峪（1999）通过实证分析证明降息对投资有促进作用；支持麦金农（Mckinnon）和肖（Shaw）所阐述的利率—此文档仅供学习与交流此文档收集于网络，如有侵权，请联系网站删除投资关系在中国不成立的观点有，李广众

5、（2000）、唐湘晋等（2004）、杨江娜等（2007）、赵玉成（2006）、魏义俊（2005）、姜海臣等（2004）、夏丹阳（2004）等通过分析说明中国的利率对投资没有显著影响；姚玲珍、王叔豪（2003）、曹龙骐与郑建明（2000）、赵尚梅（2001）等对利率对投资没有明显的影响的原因进行了分析。相关研究不断深入，研究方法也不断改进，利率与投资的关系具体如何仍没有一个定论。通过对现有研究成果的回顾，我们发现有两个方面的问题值得关注。一是基于利率与投资线性假定下的研究。不少研究采用线性回归分析方法来讨论利率对投资

6、的影响，一些研究还运用协整和误差修正模型来对其进行分析，但同样是线性模型，得出的结论却相去甚远。二是近几年中央银行逐渐频繁地运用利率政策，怎样反映利率的这种高频率的变化和投资的敏感性反应？本文采用平滑迁移模型对利率与投资的关系进行非线性检验，旨在判断利率对投资的影响是线性还是非线性。投资是拉动经济增长的重要因素，利率政策也是极为重要的货币政策，对于二者之间非线性关系的研究，不仅有助于认识货币政策尤其是利率政策的实施意图，还有助于评价利率政策传导的有效性，并进一步为宏观经济政策的制定提供良好的实证支持。二、实证分析（

7、一）平滑迁移回归模型近年来，非线性经济建模理论不断取得新进展，同时也发展了许多具有应用价值的建模方法，其中平滑迁移回归模型最受青睐。在国际学术界，经济学家已将其应用于宏观经济政策的行为影响研究，成为行为经济学的重要研究方法。平滑迁移回归（SmoothTransitionRegression）模型是Lin和Teräsvirta(1994)提出的，又叫平滑开关回归模型（简记为STR模型）。考虑如下形式的非线性回归模型其中，表示被解释变量；表示解释变量组成的向量，包括目标变量的直到阶的滞后变量和个其它的解释变量。即有，，

8、且有。和为参数向量；为独立同分布的误差序列；开关函数是阈值为的有界、连续函数。是开关变量，既可以是单个的随机变量，如的一个元素，也可以是随机变量或者线性时间趋势等先决变量线性组合。此文档仅供学习与交流此文档收集于网络，如有侵权，请联系网站删除根据开关函数的具体形式，Granger和Teräsvirta(1993)将STR模型大致分为两类，即LSTR模型（lo