财务管理第10章.ppt

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1、第10章股利分配政策主要内容提要股利分配的内容及支付程序股利分配的基本理论公司股利政策制定中涉及的相关因素一、股利分配的内容及股利支付程序(一)利润分配的程序税后利润弥补以前年度亏损提取法定公积金提取任意公积金向股东分配利润(二)几种不同的股利分配形式1.现金股利--完全用现金支付股利,将公司的现金财产发给股东作为其投资的报酬.优点:操作简便,易于为股东接受;不会改变企业原有的股权结构.缺点:形成公司偿付义务,增加财务风险;股东需缴纳个人所得税,股东净收益减少.2.股票股利--用公司股票作为股利支付给股东,增加股东在公司股

2、东权益中的份额,以此作为股东的投资报酬.优点:节约现金支出;维持股票市价;与现金股利配合使用,增加股东财富.缺点:可能传递公司面临财务困境的坏消息,使投资者失去信心,导致股价下跌.3.负债股利--用公司一定的债权作为股利支付给股东,未来期间股东可以向公司索取债券及获得相应的利息收益,以作为其投资的报酬.4.混合股利--上述三种股利分配形式的结合,最常见的就是“部分现金部分股票”的股利形式.该方式可以兼顾现金股利和股票股利的有点.(三)现金股利支付的程序支付过程中的几个重要日期:股利宣告日股权登记日除息日股利发放日例:宝山钢

3、铁2005年现金股利支付程序5月18日股利宣告日5月24日股权登记日5月25日除息日5月31日红利发放日二、股利政策理论核心问题:公司发放股利与公司价值是否有关系?(一)股利无关理论(M-M理论)因为公司的价值由公司本身获利能力和风险组合决定;取决于公司投资政策,而非收益分配比例。所以:在一系列假设条件下,某一公司发放给股东过高的股利,那么就必须发行更多的股票来支持后续的投资公司价值与股利政策无关MM无关理论是如何证明的?一个例子—策略1A公司是一家无杠杆公司,发行在外股数为1000股。假定该公司在T0和T1的自由现金流是

4、10000元,且全部作为股利向股东发放(在未来两年也不会发生NPV为正的项目投资)。如果该公司的折现率为10%。则该公司的价值为:10000+10000/(1+10%)=19090每股价格为19.09股利支付后的股价将为9.09元即(19.09-10)同样的例子—策略2:现在假定A公司在T0时点向股东支付11000元股利。这意味着需要外部融入1000元来用于股利支付;假定采用T0点发放新股来融资1000元,且新股东期望在T0点的投资将会在T1时取得10%的回报。这意味着,在T1点,老股东将取得的股利现金流将为10000—1

5、000*(1+10%)=89000元。则老股东的股利现金流分别是:T0—11000;T1—8900,其市场价值为:11000+8900/(1+10%)=19090。两种策略的结果是什么?股利支付率的高低与公司价值无关MM理论的假设不存在个人或公司所得税;不存在股票的发行和交易费用(即不存在股票筹资费用);公司的投资决策与股利决策彼此独立(即投资决策不受股利分配的影响)---但是,公司任何时候都不应该放弃NPV大于零的项目,以提高股利或用于支付首次股利。市场是有效的,不存在信息不对称问题。思考:如果放宽假设,情况会怎样呢?(

6、二)股利相关理论现期收益偏好投资者的不同偏好减少代理成本股利的信号作用税收的影响三、股利政策实践(一)股利政策制定的影响因素防止资本侵蚀的规定1.法律性限制交付最低法定留利的规定无力偿付债务的规定2.契约性限制变现能力筹资需求3.公司内部因素筹资能力盈利的稳定性股权控制要求税负4.股东意愿投资机会股权稀释(二)几种不同的股利政策1.按每股股利的稳定程度分类稳定的股利政策金额每股收益每股股利0时间变动的股利政策例:股利支付率为50%0时间金额每股收益每股股利阶梯式的股利政策金额每股收益0时间每股股利剩余股利政策步骤:确定最佳

7、资本预算确定为此预算所应筹集的股本资金最大可能的利用留存收益来满足这一股东资金的需要只有在其收益满足其最佳资本需要还有剩余的情况下,才发放股利2.按股利支付比例的高低分类全部发放股利政策高股利政策低股利政策不支付股利政策四、股票回购与股票分割(一)股票回购及其财务含义公司出资购回本公司发行在外的股票的行为.被购回的股票一般作为库藏股,有些公司在时机有利时会重新出售购回的股票.库藏股的特点:是本公司的股票是已发行的股票是收回后尚未注销的股票是还可再次出售的股票1.股票回购的理由用于企业兼并或收购满足可转换条款改善公司的资本结

8、构分配公司超额现金2.股票回购的方法:自我认购公开回购固定价格自我认购荷兰式拍卖自我认购3.股票回购与现金股利在没有税收和交易成本的市场中,股东对股票回购和现金股利式没有偏好的.(例10-3)现金股利政策股票回购政策剩余现金100000剩余现金100000税后利润50000税后利润50000发行股数50

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