中国证券市场投资者情绪与羊群效应的关联性研究.pdf

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1、ASSoCI上订IoNBETWEENINVESTORSENTIMENTANDHERDINGTNCHINESESToCKMARKETADissertationSubmittedtoNanjingUniversityofFinanceandEconomicsFortheAcademicDegreeofMasterofEconomicsBYHuangYongfeiSupervisedby(Associate)ProfessorWangYingguiSchoolofFinanceNanjingUniversityofFinanc

2、eandEconomicsOctober2011学位论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。作者签名：学位论文使用授权声明本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此

3、规定。作者签名：盏毫丝导师签名：摘要现代金融理论认为投资者是理性的，在理性人的假设条件下市场是有效的。个体投资者的行为对市场不会产生影响，因为即使有非理性的投资者存在，也会被套利者赶出市场。但行为金融理论放宽了理性人的假设，认为投资者是非理性的或者是有限理性的，运用心理学和行为学对投资者的行为作出了解释。在非理性或有限理性条件下，投资者情绪会影响投资者行为，而投资者行为会对资产定价产生影响，进而影响整个金融市场。本文在此理论框架下，研究了中国证券市场投资者情绪与羊群效应的相互关系。全文的研究结论可以归纳为以下三个方面：(

4、1)当前对投资者情绪的定义还很模糊，现有学者从不同角度提出了考察投资者情绪的指标，本文认为单一指标在考察投资者情绪问题上相对片面，在此基础上本文参考了现有学者对投资者情绪的研究，选取相关的指标作为投资者情绪的代理变量，运用主成分分析法构建投资者情绪指数，研究表明所构建的投资者情绪指数很好的反映了证券市场投资者的情绪，综合指数要优于单一指标。(2)关于羊群效应的研究，现有学者从理论到实证都对其进行了不同程度的研究。本文综合已有的研究成果，对中国证券市场的羊群效应进行了实证分析，研究结果表明：中国证券市场存在显著的羊群行为，

5、在此基础上，运用“滑动窗”技术对中国证券市场上的羊群效应进行了动态分析，发现我国证券市场羊群效应普遍存在，且在不同时期，羊群效应的程度有所差别。(3)当前对于证券市场投资者情绪与羊群效应的关联性研究还很少。鉴于此，本文考察了中国证券市场投资者情绪与羊群效应的关系。研究结果表明：中国证券市场投资者情绪与羊群效应存在长期的均衡关系。投资者情绪的高涨和低落都会导致证券市场羊群效应程度加深。进一步研究发现，投资者情绪可能是导致羊群效应的一个因素，而证券市场羊群效应的大小也会影响投资者情绪的变化，两者相互之间具有一定的解释作用。关

6、键词：行为金融；投资者情绪；羊群效应；协整检验；脉冲响应ABSTRACTItisconsideredbyTheModemFinancialTheorythatinvestorsarerational，undertheassumptionofrationalperson，themarketisvalid．Thebehaviorofindividualinvestorshavenoimpactonthemarket，becauseeventheirrationalinvestorsexist，theywillbedriven

7、outofthemarketbythearbitrageurs．ButTheBehavioralFinanceTheoryrelaxestherationalpersonassumptionandrevealsthebehaviorofinvestorsbypsychologyandbehavior．Undertheirrationalorboundedrationalconditions，thebehaviorofinvestorswillbeaffectedbyinvestorsentiment，andthebeha

8、viorofinvestorshaveanimpactonassetpricesandeventheentirefinancialmarket．Inthispaper，wewillstudythemutualrelationshipsbetweentheinvestorsentimentandherdingofChi