中国跨境资本流动性的变化及其原因与影响分析.ppt

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1、中国跨境资本流动性的变化及其原因与影响分析中国人民大学经济学院于春海2021/7/221开放进程中的资本流动性研究关于金融开放和资本流动性的争议1、金融开放的理论逻辑金融从封闭走向开放可以使一国突破国内储蓄与国内投资之间的相互约束提高总储蓄率导致更多的具有正外部性的投资增加东道国产业的竞争性改变东道国的产业结构和经济结构2021/7/222开放进程中的资本流动性研究促进东道国人力资本的积累带动技术转让和外溢推动东道国金融体系的发展促进国际贸易的发展2021/7/223开放进程中的资本流动性研究2、金

2、融开放的实证经验基于宏观总量数据的观点:1)实证证据不能充分支持资本账户自由化的好处;(金融开放不一定能推动经济增长和宏观经济稳定性的提高)2)智利控制资本流动的成功实践对于其他新兴市场经济国家有启示价值;(资本管制在特定情况下有助于降低资本流动的易变性和危机发生的概率)2021/7/224开放进程中的资本流动性研究3)国际间资本的“反向流动”意味着资本账户自由化不利于发展中国家;4)资本账户自由化增加一国的金融脆弱性和危机发生的概率;5)资本账户开放的前提是国内金融体系和金融基础设施的完善、制度基

3、础的完善和宏观经济的基本平衡。2021/7/225开放进程中的资本流动性研究基于微观数据的观点:1)导致资本成本增加,特别是增加小企业的融资约束和融资成本上升;2)扭曲跨国公司内部的投融资行为、转移定价行为和利润汇出行为3)导致经济行为扭曲和市场约束弱化;4)阻碍国际贸易的发展;5)企业和个人规避资本管制的行为降低了资本管制的有效性。2021/7/226开放进程中的资本流动性研究3、关于金融开放问题的争议1)金融开放的宏观经济绩效金融开放与经济增长金融开放与金融危机金融开放与宏观经济稳定性2)名义开

4、放度和实际开放度名义开放度:一国行政当局通过颁布的政策法规对资本项目交易的管制情况实际开放度:一国实际的资本流动情况及其影响程度2021/7/227开放进程中的资本流动性研究3)金融开放测度指标金融开放对经济增长和稳定性的影响,是当前争议最多、共识最少的一个问题。导致争议的首要原因是不同研究中所使用的开放度指标的差异。名义开放度基于IMF“汇率安排和外汇管制年度报告”的政策信息和国别信息,构建名义开放度。反映一国行政当局对跨境资本交易的管制强度。2021/7/228开放进程中的资本流动性研究实际开放

5、度指标基于跨境资本流动的流量规模、存量规模及其影响,构建实际开放度指标。资本流动规模占GDP的比重外国资产存量规模占GDP的比重国内储蓄-投资相关性国内外金融资产收益率的收敛性2021/7/229开放进程中的资本流动性研究4)跨境资本流动性提高的影响积极影响:弥补国内储蓄缺口、外汇缺口、带来技术外溢效应、实现国际风险分散和平滑消费、促进国内金融体系发展、制度变迁和宏观经济政策的改善。消极影响:可能会导致国内产业结构失衡、宏观经济政策的执行成本和复杂性加大、货币当局和金融部门的资产负债表风险加大、信贷

6、泡沫和资产价格泡沫、资本流入逆转、货币和金融危机等。2021/7/2210开放进程中的资本流动性研究中国跨境资本流动性的变化1、资本项下的总私人资本流动:总流量增加、净流量减少2021/7/2211开放进程中的资本流动性研究中国资本和金融项下资本流动性的提高主要表现在总量上,而净流入规模并没有明显的增加趋势。这反映了中国宏观经济基本约束条件的变化,90年中期以来,中国宏观经济运行的约束条件已经不再是储蓄和外汇的数量约束。2021/7/2212开放进程中的资本流动性研究2021/7/2213开放进程中

7、的资本流动性研究2、FDI:流动总额稳定增长、净流入规模相对稳定2021/7/2214开放进程中的资本流动性研究3、证券投资:流动规模激增、净流动方向多变2021/7/2215开放进程中的资本流动性研究2006年,证券资金跨国流动的总额达到1587.6亿美元,超过了FDI的1143.1亿美元的规模。在2006年,我国出现了675.6亿美元的证券投资逆差,反映了我国对外证券投资的急剧增加。2021/7/2216开放进程中的资本流动性研究4、其他资金流动:双向流动性较高、净流动规模较小2021/7/22

8、17开放进程中的资本流动性研究包括贸易信贷、银行贷款、货币和存款等在内的其他资金,流出和流入的规模远远超过FDI和证券资金,但是净流动规模非常小。这反映了债务资金的典型特征。相对于FDI和证券投资,债务资金的消费平滑功能更强。而消费平滑功能依赖于资金流动双向性,即流出、流入以及流动总规模远远高于净流入或净流出规模。2021/7/2218开放进程中的资本流动性研究2021/7/2219开放进程中的资本流动性研究5、全口径的国际收支统计下的资本流动考察中国的资本流动性,不

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