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《陈雨露侯杰汇率决定理论的新近发展文献综述.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。
1、2005年9月当代经济科学Sep.,2005第27卷第5期ModernEconomicScienceVol.27No.5汇率决定理论的新近发展:文献综述陈雨露,侯杰(中国人民大学财政金融学院,北京100872)摘要:传统汇率决定理论对于现实经济中汇率实际变动情况的解释能力十分低下。20世纪80年代以来,学术界不断寻求突破,以期为汇率如何决定这一基本命题提供更为合理的解释。在这一过程中,不断有新的文献出现,从不同的方面对传统的汇率理论进行补充、发展和替代。鉴于此,本文试图对汇率决定理论的新近发展进行梳理和介绍,借以为国内经济学界研究汇率决定问题提供一个理论参考。关键
2、词:汇率决定理论;新开放经济宏观经济学;外汇市场微观结构;混沌理论中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1002-2848-2005(05)-0045-08传统的汇率决定理论主要从宏观基本因素,如相产市场分析法盛行的时期。在这一阶段,经济学家对货币供应量、利率、物价水平、经济增长、内外资产们除了致力于建立和扩展各种汇率决定的资产市场的替代性和均衡价格的调整速度等,来解释汇率的决模型,同时也在致力于从计量经济学的角度对这些定和波动。在对这些因素进行分析的过程中,形成了模型进行实证检验。然而,大量实证研究的结果却以商品贸易为主的流量模型和以资产交换为主的存表
3、明,这些宏观结构的模型对浮动汇率条件下的汇量模型,前者如早期的购买力平价说、汇率决定的国率解释能力非常地弱。特别是在Meese&Rogoff[1]际收支说,后者如20世纪70年代中期兴起的资产市(1983)使用样本外预测分析的研究中,他们发现场分析法,包括弹性价格的货币模型、粘性价格货币资产市场汇率模型的预测能力并不明显胜过随机游模型、货币替代模型和资产组合平衡模型等。然而现走模型。这一惊人的结论对汇率决定的资产市场分实经济中,却很难运用这些传统理论来预测国际金融析法是一个沉重的打击,虽然后来一些学者(如Sa2市场汇率的走势,大量的实证检验结果也表明,传统lemi
4、,1984)的研究发现在一个相对长的预测间距水汇率理论的解释能力十分低下,尤其对短期内的汇率平上,资产市场汇率模型的预测能力还是要比随机变化,预测能力甚至连简单的随机游走模型都不如。游走模型的预测能力强,并且这一结论逐渐得到多面对这一困惑,20世纪80年代以来很多学者不断寻数人的认同,但是在短期的预测水平上,Meese&求对传统理论的突破,将汇率决定理论的发展推向了Rogoff的结论还从未被有说服力的证据推翻。一个新的阶段。本文将对这一新的阶段汇率决定理Meese&Rogoff的结论结束了汇率决定的资产论的发展作一较为全面的梳理。市场分析法的黄金时代,这一用宏观经
5、济学的理论框架构筑起来并得到不断发展的汇率理论陷入一种一、外汇市场有效性的质疑:理论突破的起点难以自圆其说的危机。面对这一困惑,人们开始重20世纪70年代至80年代初,是汇率决定的资新审视汇率决定宏观结构模型的假设前提、分析视收稿日期:2005-07-11作者简介:陈雨露(1966-),河北石家庄人,教授、博士生导师,中国人民大学副校长、财政金融学院院长,研究方向:开放经济下的金融理论与政策,国际资本市场;侯杰(1978-),江苏仪征人,中国人民大学财政金融学院博士研究生,研究方向:开放经济下的金融理论与政策。45©1995-2005TsinghuaTongfan
6、gOpticalDiscCo.,Ltd.Allrightsreserved.角以及分析工具,从不同的方面进行突破和发展,试闻模型表明,未预见到的即期汇率的变化是由基本图对现实经济中耐人寻味而又令人费解的汇率现象经济变量的“新闻”引起。基于这一结论,任何新闻给出更为合理的解释,新一轮汇率决定理论的研究因素通过影响外汇市场上交易者的预期都能够及时浪潮由此开始出现,而作为汇率决定理论突破和发有效的融入到即期或远期汇率之中。由于即期汇率展的分析起点的,则是人们对宏观结构模型中一个和远期汇率之间的时间内会有“新闻”因素的出现,重要假设前提———“有效市场”的质疑。从而可能导
7、致远期汇率是将来即期汇率的有偏估[2]有效市场假说是由Fama(1965)最先提出,早计,这就可以用来解释外汇市场有效性检验失败的期主要用于股票市场的研究,应用到外汇市场,则是原因。而“新闻”因素不断进入外汇市场则可以在指汇率(包括即期汇率和远期汇率)充分反映所有一定程度上解释汇率的频繁波动。另外,“新闻”的相关和可能得到的信息,投资者不可能赚得超额利不可预见性意味着“新闻”的出现是一个随机游走润,均衡价格是在完全信息条件下形成的价格,市场过程,根据新闻模型,可以得到未预测到的即期汇率是所有信息的敏感器,调节着价格变动。外汇市场的变化也将是一个随机游走过程,这一结
8、论又可以有
