处于货币陷阱下的人民币利率汇率前景(2007-7-25).pdf

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1、处于货币陷阱下的处于货币陷阱下的人民币利率汇率前景人民币利率汇率前景招商银行资金交易部段云飞2007年7月25日我们的观点中国追随日本、亚洲四小龙的工业化发展道路，成为世界上最大的出口导向型经济体之一，无可避免地陷于典型的货币陷阱当中，贸易顺差推动货币膨胀，而货币膨胀进一步推动贸易顺差的增长，已经陷于自我增强的恶性循环当中。在流动性催生的生产要素重估的过程中，资产价格泡沫已经严重透支未来，成为当前影响当前经济金融安全的首要问题。走出货币陷阱的有效途径就是，进一步加强资本项目管制，严格控制货币流动性，推动人民币继续加息、升值。我们预计，

2、到2008年底，中国央行至少还要加息三次，人民币年升值幅度达到4-5%。届时，1年期人民币存贷款基准利率将由目前的3.33％和6.84％分别提高至4.14％和7.65％；美元兑人民币汇率接近7.0。一、货币陷阱：美联储造就的一个全球性的问题（一）美联储制造了货币陷阱美联储是全球的央行，在全球已分配的3.6万亿美元外汇储备（相当于基础货币）中，美元资产高达三分之二。2000年网络神话的破灭和2001年911事件的发生，导致美国经济在2001年陷于严重的经济衰退，美联储将联邦基金目标利率由2000年6％降至2003年1%的历史低位，同期日

3、本央行实行零利率，欧洲央行也将政策性指标利率降至2%的超低水平。超低利率和超高流动性促进了美国的经济增长，但也同时调动了美国人的血盆大口，肆无忌惮地享用全球商品，美国的贸易赤字屡创新高，美元将流动性带给了全球。中国搭上了美国快速增长的经济战车，出口导向型战略为中国创造了惊人的经济成就，但同时也带来产能过剩问题和资产泡沫问题。超低利率和超高流动性：全球经济连续五年高位增长国家2003年2004年2005年2006年2007年2008年美国2.5%3.9%3.2%3.3%2.5%3.0%欧元区0.8%2.0%1.4%2.8%2.6%2.5

4、%日本1.4%2.7%1.9%2.2%2.1%2.3%中国10.0%10.1%10.4%11.1%11.3%11.2%全球4.1%5.3%4.9%5.3%5.0%5.2%超低利率和超高流动性：美国跨国企业进行全球性产业转移带来贸易不平衡。贸易赤字总对加拿大贸对墨西哥贸对欧盟贸易对中国贸易对日本贸易对亚洲四小对OPEC贸易对俄罗斯贸对其他国家日期额易赤字易赤字赤字赤字赤字龙贸易赤字赤字易赤字贸易赤字1999年-3455.58-321.11-228.12-452.28-686.77-733.98-241.14-218.12-38.61-776

5、.602000年-4522.08-518.97-245.77-587.20-838.33-815.55-268.14-480.13-55.66-980.462001年-4271.65-528.44-300.41-646.37-830.96-690.22-212.21-397.01-35.48-842.762002年-4828.72-481.65-371.46-856.92-1030.65-699.80-220.80-344.33-44.73-999.192003年-5475.52-516.72-406.47-978.72-1240.68-

6、660.32-212.17-510.66-61.71-1100.242004年-6654.83-657.66-450.68-1100.05-1619.79-751.94-219.27-718.67-88.89-1267.152005年-7827.40-784.86-497.44-1223.38-2015.45-825.19-159.41-928.67-113.44-1438.982006年-8359.12-728.36-640.92-1166.53-2325.89-884.41-118.24-1058.73-150.66-1403.62各

7、国比重100.00%8.71%7.67%13.96%27.82%10.58%1.41%12.67%1.80%16.79%美国消费者的无比贪婪－－亚洲人民的无奈奉献：要饭碗，还是要尊严？截至2007年6月底，全球外汇储备达到5.4万亿美元（其中，亚洲国家持有的外汇储备超过3.3万亿美元，占比高达60％以上，中国持有1.33万亿美元，占比为23.85％；日本持有8927.6亿美元，占比为15.98％），比四年前（2003年6月底）的2.6万亿美元翻了一番有余，在已投资分配的3.6万亿的储备资产中，美元资产占到2.3万亿美元，比重达到64.2

8、％。美国为其巨额的贸易赤字进行廉价的融资，各国从美国辛苦赚来的外汇储备主要投向了美国公债、机构债等固定收益证券（无可奈何的选择，只有美国金融市场最发达）。但美国利用低廉的资金在全球进行股权投