中山大学投资学课件第二部分.ppt

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1、第二部分投资组合理论从资产配置(AssetAllocation)谈起一.概述有研究认为,投资收益差异的87%来自于资产配置的策略.研究报告证明,通过对股票债券和现金进行正确的配置,在10年多时间里,其年收益率能达到标准平衡型基金年收益率的三倍.从1951年1月到2001年12月.由90%的股票,0%的债券和10%的现金组成的投资组合产生了11.7%的平均收益率.最好的一年期收益率是增值了55%,而最差的一年是损失了35.2%.而只0%的股票,90%的债券和10%的现金组成的投资组合产生了6%的平均收益率,最好的一年为正49.1%,最差为负14.5

2、%.资产配置的含义----对于多数的专业投资者而言计算各种不同资产的收益率标准差和相关性.运用这些变量进行均值-方差最优化从而选择不同的风险收益率的资产组合.根据机构的目标历史偏好限制以及其它因素,分析和执行备选的某一资产配置方案资产配置的含义----对于个人投资者而言资产配置不一定包括这些正式的计算过程.一般而言,他们通常要对以下事项特别关注:投资者的个人动机,个人情况,以及市场的周期性和长期前景.专业资产配置过程1.列出资产类别的假设条件:即未来期望收益风险及各资产类别间收益的相关性关系的各项假设进行测算.并对其进行详细说明.2.选择

3、最能够与投资者的投资构想与目标相匹配的资产类别,它们构成的资产组合在一定的风险下能够给投资者带来最大收益.3.建立长期的战略性资产配置策略:围绕未来资产组合预期变动的趋势,体现出长期最优化的要求.4.在战略性资产配置的原则下,投资者将制定战术性资产配置的决策.5.投资者定期对资产组合进行再平衡.6.不时地考察战略性资产配置本身,以确保其符合投资者所处的现实环境心理状态资产类别的前景以及金融市场的大势.对资产配置的理解不仅仅是对收益标准差和相关性进行数学的最优化运算,其意义更重要的在于:它综合了不同类别资产的主要特性,在此基础上形成投资组合,相

4、对于每个组成成分,组合更有更好的风险收益特性.它也是不断地进行认知和平衡的权衡过程,其中在投资者的时间跨度资本保值目标和预期的收益来源方面的权衡尤其重要.它也需设定最小化和最大化权衡因素,以确保选择足够多的资产类别而不是过分集中于某类资产.资产配置的优缺点优点是改善某项投资组合的综合风险收益水平.缺点是错失了投资于一类或几类涨幅显著且稳定的资产类别的机会.资产配置起作用的条件(1)价格的循环领涨:如果不出现单资产类别的收益率每年都超过其他资产品种的情况,那么该资产配置将会不断增值.稳定的关系:如果收益风险(由收益的方差或标准差衡量)以及资产

5、类别间的相关性在一定时期内保持合理的稳定,资产配置的结果有望近似于预期的结果.低相关性:资产配置理论所隐含的基本假设之一即为同一时期内,多数主要资产价格呈现不同方向和程度的变动.如果一类金融资产的价格向一个方向急剧变化而另一类反向变化,由资产配置通常是卓有成效的.资产配置起作用的条件(2)稳定的成分/结果特征:整个投资组合的风险收益状况应该达到合理的稳定,即便一项或多项资产的表现偏离历史预测或投资者的设想时也应如此.适当的再平衡活动:监控由于价格走势差异所引起的不同类别资产权重的变化,并对此做现必要的调整.投资者判断力与技艺:需要投资者具有诸多个

6、性品质,如耐心,直觉,洞察力,勇气,决心,现实主义态度,灵活性以及自控能力与自知之明.资产配置不起作用的条件异常的金融市场环境:当某种资产类别的表现优于另一项资产类别并连续数年呈现出较大的差额时,投资者可能会对资产配置持悲观的看法.不稳定的关系:预期收益以及以标准差衡量的风险以及彼此之间的相关性不是保持历史的合理范围内.增长的相关性:当不同资产组合之间的相关性很高时,这些资产的价格变动会趋于同时起伏,分散投资所带来的减少风险的好处就会显著减弱甚至消失.不恰当的再平衡活动//投资者的失误.二.资产配置的类别从风险来分:保守型稳健型激进型从导向来分战略

7、型结合型战术型从方法来分定量型结合型定性型配置风格保守型风格:(1)比重相对较低的股票和类似股票的投资(如高收益和新兴市场债券房地产,绝对收益投资,某些对冲基金,私募股权以及风险资本投资)以及对外投资和外币.(2)比重相对而言较高的现金和短期投资,固定收益证券以及国内投资.激进型风格由与上相反.风格的其它特征包括投资组合的目标与预期价格表现.保守型风格应该表现出较低的价格波动性,并且易有可能是通过股利和利息收入而非主要通过资本增值和形式来产生收益中的较大份额.配置导向战略型配置试图为投资者建立最佳长期资产组合,相对较少关注短期市场的波动.反映投资

8、对金融市场和具体资产类别的中长期看法.相对较少发生变动.除非是投资者对风险的态度和收益目标发生显著变动.当投资者确信一种资

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