股指期货市场风险控制理论与技术探讨.pdf

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1、股指期货市场风险控制理论与技术探讨广发期货肖成当前次级债危机席卷全球，虽然对我国影响较小，但是在我国即将推出股指期货的背景下，仍然引起了市场对衍生品交易风险的广泛担忧。我们认为，次级债的风险主要源于三个方面：错误地假定房地产价格总是会上涨，许多衍生品种根据这一假定设计；对购房者信用风险未加控制甚至为了销售房子，蓄意夸大购房者的债务偿付能力；机构对衍生品本身风险识别不够，认识不清，从而导致风险控制力度不够。事实上，衍生品本身的设计是为了规避风险，管理风险，将风险转移给那些愿意承担风险的投资或投机者。然而，持有衍生品本身也会有风险。从大的方面来说，持有衍生品头寸主要面临三方面的风险：操

2、作风险、信用风险、价格风险。应该说，次级债危机再一次说明了风险控制理论与风险控制技术的重要性。就股指期货而言，风险管理与控制涉及到三方面的内容：一是建立健全风险管理制度，以法律法规、规章制度的形式建立一整套完备的风险控制体系；二是运用股指期货进行管理风险；三是通过风险识别测度技术，对市场风险进行有效监控，一旦发现异动，立刻采取风险控制措施，有效控制衍生品投资头寸的风险。一、从法律制度上建立健全风险控制体系股指期货除了借鉴现行商品期货交易结算中行之有效的风险控制办法外，还应参考国外股指期货市场的通行做法，考虑我国市场的实际情况，建立适合我国国情的风险控制体系。1．建立风险隔离制度股指

3、期货的经纪业务由期货公司专营，证券公司等金融机构参与股指期货经纪业务，必须通过参股或控股的期货公司进行，符合条件的证券公司作为介绍经纪商为投资者提供股指期货交易的辅助服务。期货公司和证券公司的期货业务和证券业务隔离，股指期货市场的风险和现货市场隔离。而且，随着《期货公司风险监管指标管理办法》的实施，进一步提高了期货公司的治理水平，以净资本为核心的管理将进一步强化期货公司的风险控制水平。2．建立结算会员制度作为一项分散和减少风险的制度安排，中金所会员将分为交易会员、交易结算淘花/文库专用会员、全面结算会员和特别结算会员四类，按交易所对结算会员、结算会员对交易会员、交易会员对客户的顺序

4、进行结算。通过提高结算会员的资格标准，使得实力雄厚的机构成为结算会员，从而达到分层逐级控制和承担风险的目的。而且这种“金字塔”型的立体控制结构，可以把市场风险通过分级、分层、分散的办法进行有效避免。3．建立结算联保制度交易所的结算会员必须缴纳结算担保金，作为应对结算会员违约的共同担保资金，从而建立化解风险的缓冲区，进一步强化市场整体抗风险的能力，为市场平稳运作提供保障。中金所建立了联保制度，在结算会员之间实现风险分散。这样的设计能增加市场自身消化风险的能力，有效防止风险扩散。4．建立完善的股票市场与股指期货市场的跨市场联合监管机制2007年8月，跨市场监管协作体制的框架正式确立，以

5、职责明确、分工协作、信息畅通、机制健全、讲求实效为原则。其主要内容是构建包括信息交换机制、风险预警机制、共同风险控制机制和联合调查机制等在内的股票市场与股指期货市场跨市场联合监管协作机制，最终实现防范市场风险，维护市场平稳运行，保障现货和期货市场健康协调发展的目标。此外，股指期货保证金也将纳入保证金监控体系中。期货保证金存管的安全性是期货市场持续发展的基石，证监会按照安全优先、兼顾效率的总体原则，建立了新的保证金安全存管系统，成立了中国期货保证金监控中心来具体运营。股指期货业务由期货公司专营后，股指期货保证金也将纳入安全存管的监控体系，这将大大增强投资者资金的安全性。二、股指期货的

6、风险管理功能对于整个经济体来说，风险是否能够清晰地分离和释放，是金融安全的重要衡量标准之一。从股指期货产品本身的性质和功能看，股指期货一个很大的特点就是能把基础市场的系统性风险剥离出来，变成可交易的产品，使得风险可以得到有效释放，从而有利于增强经济体抵抗冲击的能力。为了达到控制系统风险的目的，直接导致了金融衍生品工具（期货、期权）的产生，新的金融市场相应而成。投资者可以利用期货价格与标的现货价格的内在联系，运用对冲的方法减少现货市场上的系统风险；也可以利用期权合约，在持有某种标的资产的同时，持有某种期权，锁定损失，将风险限制在一定的范围内。对于我国当前股票证券市场而言，所谓的控制系

7、统风险就是即将推出的股指期货工具。淘花/文库专用此前，投资者规避系统风险的方法只能是卖出股票，但是，机构比如基金大量抛售股票规避系统风险的方式事实上又在一定程度上导致了市场更大的恐慌，进而导致更大的系统风险，这是典型的博弈论中的“囚犯的困境”情形。众所周知，股价指数可以代表金融市场的系统性，因此，以股价指数为标的的股指期货可以规避一揽子股票组合的系统风险。具体说来，运用股指期货进行风险管理分为以下几部分内容：1．卖出套期保值已经拥有股票的投资者，如果对未来的股市走势没