私募股权基金乱象.pdf

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1、私募股权乱象我们通常所说的PE（私募股权基金，privateequity）就是在非公开募集资金后，由专业的投资管理机构进行非上市公司的股权投资，通过改善公司的组织架构、完善财务机制和主营业务发展，使得公司满足上市条件，通过IPO、发行可转债和管理层回购等方式来实现收益的一种方式。因为非上市企业的投资因为期限长流动性差，同时充斥着极高的不确定和不透明性，PE投资也被赋予了更高的回报，从凯雷在美国市场的统计来看，全美风险投资（VC）基金最近20年的IRR（内部回报率，一种考虑了时间价值的回报率计算方式，可以粗略理解为复利）达到16.7%，最近

2、10年更高达27.5%，远高于标准普尔500指数10.2%的年化回报。如果投资人的运气足够好，可以投资到前25%的并购和风投基金，最近20年的回报超过30%。私募股权基金（PE）作为不折不扣的舶来品，在最近2年得到了高速的发展，一方面是私募股权基金管理人的快速增长，从2001年创业板的设想到5年熊市的末端停发新股，第一批御风而来的创业投资者所剩无几，但在红筹架构被普遍认可、中小板和创业板不断扩容的背景下，不仅残存的机构焕发出勃勃生机（深创投、达晨和同创伟业等），大量来自国企、民间和境外的PE基金也高速扩张。这无疑是一个PE基金最好的年代，

3、也是最坏的年代，在行业快速发展的整体局面下，相当多良莠不济的机构也混杂其中，包括追逐短期利益的民间资本和权贵资本，这些行业的后进者缺乏对行业了解，也没有任何对股权投资责任的关注，有的只是钱，和一颗躁动的心。在这个躁动的时代里，投资成本不断提升，已然出现了成本和二级市场倒挂的现象，20倍甚至是30倍的投资市盈率屡见不鲜。笔者在和某外资PE的核心合伙人聊天的时候才知道目前的项目推介费已经悄然翻了一倍，部分大胆的中间机构甚至穿梭于投资者和被投资企业之间两头收钱，贪婪是这个外表光鲜的行业的另一个写照。这些后来的“野蛮人”并不在乎投资的成本，也不在

4、意这个行业的自身秩序，从他们简单的逻辑来看，只要二级市场继续疯狂，30倍市盈率投入的项目依然可以获得高额回报。这同样也是投资者（LP）和募资机构的一场狂欢。习惯于股市和楼市高额回报的境内投资者才发现还居然有这样一片蓝海，在不用其费心打理的情况下能够为其攫取到稳定的高额回报，笔者也了解到某外资机构宣称回报率达到年化79%，某老牌民资股权基金也在近10年的投资中获得了超过40%的内部回报率（IRR）。在超高收益的诱惑下，境内已经进入到一个全民PE的阶段，特别是在国十条、新五条和国八条等政策持续推动下，大量逐利资金从楼市持续回流，笔者前期接触到

5、了多位江浙地区的炒房客户，在限购令的影响下来转而进行PE投资，从基层直接感受到了这个过程的暗潮汹涌。部分募资机构为了迎合这种潮流，甚至不惜通过产品包装将起点越调越低，某区域信托发行的一款股权投资信托起点只有10万，真正实现了全民PE，在境外作为超高端客户独享的股权基金，在国内已经悄然飞入“寻常百姓家”。在经历了2008年金融危机对股权投资的巨大影响后，在创业板开闸和全球复苏渐行渐近的情势下，境内股权基金的发行个数和完成募资金额也达到了历史的高位，据投中集团（CHINAVENTURE）的统计，境内股权投资实际完成募资金额达到304.18亿美

6、元，创下了金融危机之后的新高。我们已然清晰地看到了这个行业浮躁的乱象，也明白泡沫终究会有破灭的一天，这种近似于“博傻”的投资过程也必然会有终结的一天，我们也能够约略的看到在浮躁去尽，行业整合重组后更加规范的发展。笔者认为从投资风险分散的角度看，股权基金必然会成为高端客户的主力配置，但是不能谋全局也未必能谋一时，如果只是人云亦云，不能了解这个行业发展背后更深层次的缘由，并进行有针对性的投资安排，笔者看无疑是一件非常危险的事情。PE基金乱象之一：募集规模盲目扩张伴随着这个行业的快速增长，不仅大量的民间资本涌入其中，保险资金、社保资金、国开行等

7、诸多“国家队”也开始进入这个行业，基金募集规模也从早期的5亿、10亿、发展到动辄50亿、100亿。客观来说，如果投资标的足够丰富的话，基金规模庞大并不能构成制约性因素，但是在国内股权投资的现状已然是“僧多粥少”的格局，百亿的基金能够在多长时间完成有质量的投资，这实在是一个耐人寻味的问题。算一笔简单的帐，目前创业板上市公司平均利润在3000-5000万上下，按照30倍PE的投资成本和10%的股权占比来粗算，一家公司能够容纳的投资总数在9000万到1.5亿的范围，如果按照上市前两年来估算的话，单笔投资金额在5000万人民币已经算是不小的了。通

8、常一家股权基金团队不超过30人，在有限的时间进行200个项目的投资和投后管理，这意味着什么？其实在境外，不少私募股权基金的规模达到十几亿甚至几十亿的巨额，但前提是因为这类基金的投资盈利方式集中