《绝对收益研究》PPT课件.ppt

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1、绝对收益研究2011年3月2011年投资策略张朝晖宁乔楔子——寻找“牛股”的踪迹我们把在每年的区间涨幅排名在前100名的股票定义为牛股。取2005～2010年每年涨幅前100名和后100名股票构成样本集合，研究得到如下结论：在空间分布上，N年排名前100名的股票可能来自于N-1年的任何排名位置，并无规律可循；N年排名前100名的股票，在N+1年排名在后20%的概率为34%。在市值上，2006年涨幅排名前100股票启动前的平均市值是A股所有公司平均市值的121%，2007年这个数字降到了42%，从2008年到2010年开始，这个数字稳定在35%～36%。比较N年业绩涨幅前100和股价涨幅前1

2、00的重合个数，得出的结论是A股市场上的牛股与业绩增幅的关系没有明显的正相关性。连续两年涨幅排名在前100名的股票，其驱动因素以内生增长和行业周期为主，行业上多分布在采掘、有色金属，机械设备，食品饮料，医药生物，交运设备。而靠重组或概念炒作的股票很难维持连续两年优异表现。2010年中小板指数上涨20.57%，上证指数下跌14.6%，选择市场（主板、中小板、创业板、新三板）的重要程度大于选择行业和公司。在2010年涨幅排名前100名的股票中有中小板股票40只；主板股票58只。涨幅前5名皆为重组股，主板58只股票有30只是因重组或重组预期而驱动股价上涨。我们认为2010年的牛股在2011年很难

3、再有整体性的机会，2011年的绝对收益机会存在于主板市场的重组股和新三板市场。2总体判断非公开发行是绝对收益研究的系统性标的认购非公开发行总的资本回报率为13%实施非公开发行的股票有较好的投资机会3提纲市场背景非公开发行投资者分析绝对收益的理论基础4市场背景表1：两市统计（单位：亿元）上市股票数正式退市股票暂停交易2,1127133占比4%2%IPO次数增发次数非公开发行数配股次数2,2468266111,012募资总额IPO募资额增发募资额非公开发行募资配股募资额39,490.8320,044.4615,118.5711,854.894,327.80占比51%38%30%11%数据来源：

4、wind，截止到2011年3月9日5提纲市场背景非公开发行投资者分析绝对收益的理论基础6非公开发行研究对象权益融资（包括已公告、有预期）这里的权益融资分为现金融资和实物融资。现金融资，以公开增发、非公开增发或配股为主要形式。实物融资，以向实际控制人或第三方发行股票为最重要的形式。我们偏好现金融资股东权益扩大，可在财务杠杆不变的情况下，提高债权融资额度，增强发行人的现金流，进一步扩大其控制的资源量。7非公开发行非公开发行的特点核准制下的大概率风险屏蔽较大的发行折价增加安全边际认购门槛较高，需要动用大量现金锁定期为12个月，牺牲流动性换取预期收益8非公开发行发行人的充分条件盈利持续增长，经营现

5、金流持续为负。产业面临升级换代或公司需要购置生产资料，扩大产能。行业利润率下降，龙头企业寻求向上游或下游延伸。9非公开发行认购人的充分条件具有法律、产业、信贷、税收等资源，可为发行主体的发展提供多方面的帮助，减少其发展过程中的不确定性。同时，也能减少预期收益率与实际收益率之间的差别。资金雄厚，有独立研究能力，能够挖掘出上市公司长期价值。极度厌恶频繁交易，注重投资的舒适性。10非公开发行实施历程董事会股东大会有（无）条件通过正式核准缴款日（事前无公告）股权登记日11非公开发行大股东的影响大股东参与大股东不参与12非公开发行数据来源：wind，统计只限于现金认购的非公开发行，统计区间（2006

6、.5.17——2011.3.9）表2：非公开发行统计年份实施发行次数平均折价率已经解禁算术平均收益率2006年3424%34295%2007年8031%8030%2008年4221%4233%2009年5927%5974%2010年9719%634%2011年1416%————总计32624%22184%非公开发行统计13非公开发行数据来源：wind，统计只限于现金认购的非公开发行，统计区间（2006.5.17——2010.12.31）非公开发行收益率分布图1：非公开发行收益率分布（2010年底之前）14非公开发行——收益率前十和后十表3：非公开发行统计股票名称发行价格锁定期收益率股票名称

7、发行价格锁定期收益率名流置业4.60673%吉恩镍业88.00-81%中信证券9.29473%风帆股份36.00-77%云南铜业9.50465%中国远洋30.00-75%华星化工8.30445%天音控股29.90-75%宝新能源9.50444%美克股份21.50-75%瑞贝卡9.90427%深南光A24.00-74%津滨发展3.48419%宗申动力19.00-72%泸州老窖12.22391%万通先锋30.00-68%沧州