中小企业私募债券增信面临的困惑及相关建议.pdf

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1、债券热点追踪中小企业私募债券增信面临的困惑及相关建议摘要:本文结合工作实践,介绍了近期已发行中小企业私募债券所采取的增信措施,阐俞子耀述了中小企业私募债券在增信中面临的困惑,通过对传统增信措施的选择分析及借鉴国王俊如际经验,提出完善中小企业私募债券增信方式的相关建议。关键词:中小企业私募债券债券增信担保机构风险缓释工具增信是对金融产品的原始信用进行辨析、分家中小企业私募债券的备案,除极个别情况外,离、重组和提升的过程。通过对中小企业私募债券绝大部分项目都提供了增信措施,增信方式主要进行增信,可以在一定程度上降低债券违约概率或包括第三方保证(大型企业、专业担保公司以及减少违约损失率,从而

2、降低债券持有人承担的违约个人无限连带责任担保)、抵押(土地、房产抵押)、风险和损失,提高债券信用等级,吸引市场投资者,质押(上市公司股权、应收账款质押)、债转股条降低债券融资成本。款设计等诸多形式。既有单独使用,也有结合使用,2012年6月8日,国内第一单中小企业私募如自有资产抵押增信与第三方担保增信结合使用,债券“12苏镀膜债”诞生;2013年1月25日,国含权条款与第三方保证担保结合运用等。从债券内第一单中小企业集合私募债券“12冠耀集”成投资市场反响来看,以优质资产抵(质)押、资功发行,两个项目均采取了增信措施。笔者直接参信评级良好的第三方担保作为增信措施是目前机与了这两个项目,

3、并在工作实务中发现,中小企业构投资者,包括券商自营、资管产品以及基金专私募债券在增信过程中尚面临较多困惑。户最为认可的增信方式。在实际操作中,由于优质资产抵(质)押标已发中小企业私募债券增信措施的物在他项权证办理时往往会受到限制,第三方截至今年2月底,沪深交易所已累计接受246保证方式更为普遍。如“12苏镀膜债”和“12冠56债券2013.3债券热点追踪耀集”,分别由苏债券提供担保时,州国发中小企业担一般都需要企业保有限公司和广州提供相应的反担市凯得融资担保有保措施,如提供限公司提供第三方土地、房产、股全额担保。据初步票债券等资产或估算,大约9成的权益作为反担保,私募债券采用了第但一般

4、能顺利满三方担保形式进足反担保要求的行信用增进,其中企业往往会从银70%的第三方担行渠道获得资金;保由经过公开市场二是专业担保公评级的大型企业提司收费过高,令供,30%由专业融资成本大幅上担保公司提供。升。担保费率一般为年化1.5%中小企业私募债至4%不等(民券增信中面临的营担保公司一般困惑收费较高),加上截至今年2目前债项评级AA月底,笔者已接触级私募债约9.0%逾120多家拟发行的发行利率,企私募债券的中小企业综合融资成本业。众多中小企业发行意愿较为强烈,企业自身的往往会突破12%,优质的中小企业一般很难接受综合资质也较好,但大部分因欠缺增信措施而被排如此高的成本;三是担保公司自身

5、规模较小,担保除在私募债券大门之外。究其原因,主要集中在以能力不足。以浙江某市为例,该地区最大的担保公下几个方面:司注册资本仅为8000万元,而单笔债券担保规模(一)专业担保机构不给力上限为注册资本的30%,即2400万元,担保能力专业担保机构是担保信用市场的主体,是解决较弱,市场认可度较低,增信作用不明显。中小企业私募债券增信问题的首选对象。但根据实(二)抵质押标的物评估与监管能力不足践经验,专业担保公司在为中小企业提供增信服务通过抵押自有房产、土地,或质押所拥有公司方面存在几大困境:一是拟发债企业缺乏反担保措股权等方式,中小企业可实现私募债券增信。但市施。目前国内专业担保公司在为中

6、小企业发行私募场对私募债券抵质押标的物的评估尚未形成可行的CHINABOND2013.March57债券热点追踪统一标准体系,如对评级机构的资质要求、各类资级、自身净资产规模较大的关联公司或平台公司提产或权利的抵质押比率,抵质押财产评估价值与债供担保;在选择专业担保公司提供增信时,一般要券发行规模之间的关系等。求担保公司注册资本较大(2亿元以上)、信用评私募债券一般以托管银行或承销券商作为抵级较高[AA-(含)以上]、累计担保金额较小。质押物的监管机构。而证券公司内部尚未设立专门担保公司信用评级越高,增信效果越佳;担保的资产评估及不良资产处置机构,也没有相关的专覆盖率越高,增信效果越佳

7、。目前,交易所允许采业评估人员及监管人员,其对抵质押物的评估及监用部分担保的方式进行增信,一般要求担保金额达管能力较银行或专业担保公司明显不足。因此,在到发行规模的30%(含)以上。市场上也出现控实际操作中,一般建议专业担保公司先行判断标的股股东自然人提供无限连带责任担保的情况,但此物价值,出具担保函,将标的物抵质押给专业担保种增信方式增信力度相对较弱,一般需与其他增信机构作为反担保措施。措施配合使用。(三)市场缺乏风险缓释工具(二)抵押增信中

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