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1、2001年第3期金融研究No.3,2001(总249期)JournalofFinancialResearchGeneralNo.249人民币汇率变动对国内物价水平的影响卜永祥(中国人民银行研究局,北京100037)摘要:自1997年东亚金融危机爆发以来,人民币名义汇率相对固定,与此同时中国经济经历了相当长时期的通货紧缩。人民币汇率是否是导致通货紧缩的原因之一为众多研究者所关注。本文的目的在于运用协整(cointegration)和Phillips-Hansen两阶段方法分析人民币汇率变动对国内物价水平的影响,本文还运用误差纠正模型(errorcorrectionmodel)探
2、讨了人民币汇率变动对国内物价水平影响的动态机制。作者构造了进口加权的名义有效汇率并分析了它与零售物价指数和生产者价格指数之间的关系,本文建立了一个半开放经济模型,在这一模型中,国内物价水平是由外部因素(国外价格水平)和内部因素(货币供应量)共同决定的。本文的结论是,长期而言名义有效汇率和国内物价水平、国外物价水平、国内货币供应量是协整的。汇率的变动显著地影响了零售物价水平和生产者价格水平,其中生产者物价指数对汇率变动的弹性大于零售物价指数对汇率变动的弹性。短期而言,汇率对零售物价和生产者价格有不同的影响,汇率和国外物价水平变化对生产者价格有十分快捷和显著的影响,就零售物价而言,国内因素对其
3、短期行为起决定性作用,货币供应量的变化对零售物价水平有强烈的影响,而汇率和国外物价水平对零售物价的动态影响则相当微弱。关键词:汇率;物价水平;计量检验;误差纠正中图分类号:F830.73文献标识码:A文章编号:1002-7246(2001)03-0078-11一、引言1970年代布雷顿森林体系崩溃以来,国际货币市场的剧烈波动吸引了大批经济学家把注意力转移到分析汇率变动对国内物价水平的影响上。实证研究主要立足于三种不同的经济类型。一是小国开放经济,汇率和国外物价水平的变化完全传递到国内经济中,如收稿日期:2001-1-20作者简介:卜永祥(1968-),男,江苏人,北京大学经济学硕
4、士,博士生,澳大利亚国立大学硕士,任职于中国人民银行研究局。作者尤其感谢澳大利亚国立大学亚太经济与管理研究院(APSEM)高级研究员Prema-ChandraAthukorala博士对本文的指导,作者同仁赵增德先生提供了部分数据,作者一并致谢。文责作者自负。78Leith(1991)发现汇率和国外物价水平的变化百分之百地传递到博茨瓦纳国内物价水平中。二是大型工业化开放经济,国内和国外产品不是完全可替代的,一价定律(lawofoneprice)是否成立引来了大量的讨论。一批研究者运用协整的方法检验长期购买力平价并得出了不同的结论。有的研究者如Enders(1988)利用单位根经验的方
5、法发现购买力平价在布雷顿森林体系时期和以后的浮动汇率时期都不太适用,Patel(1990)也证实长期的一价定律并不成立。有的研究者提出了不同的结论,如MacDonald(1993)使用Johanson多变量协整方法,认为一系列货币兑美元的汇率与他们和美国相比的相对价格之间存在长期均衡关系。Kim(1990)运用协整和误差纠正模型分析了美国和其他5个工业化国家,研究发现名义汇率和相对价格是协整的,任何从购买力评价的偏离都显著地影响汇率。三是半开放经济。CorboandMcNelis(1989)认为经济开放度影响国内物价水平。随着一国开放其经济,贸易壁垒减少了,越来越多的工业产品成为贸易
6、品,因而总体物价水平开始遵循一价定律,然而,即使对国际贸易的限制都被取消,国内因素依然可以影响价格水平。他们把国内物价水平看作是国外价格、国内劳动力成本和国内超额需求的函数。本研究的目的是检验人民币汇率变动对国内物价水平的影响,为此目的,我们依照Corbo和McNelis的模型设定了价格方程,这是因为中国仍处在贸易自由化的进程之中,中国经济是半开放的。模型使用1990年1季度到2000年1季度的季度数据进行估计,本研究将把汇率与国内物价水平之间的长期趋势与短期动态调整方程结合起来。本文的显著特点是作者构造了名义有效汇率和按进口加权的国外价格指数。文章按以下顺序安排:第二部分简要回顾中国
7、的汇率政策和1990年代中国的通货膨胀状况,第三部分设定模型并描述模型使用的数据,变量之间的长期关系和协整检验在第四部分,第五部分运用Phillips-Hansen两阶段方法导出误差纠正模型,对经济计量结果的解释和若干结论在第六部分。二、中国的汇率政策和通货紧缩状况1994年以前,中国汇率体制是双轨制的,包括由货币当局决定的官方汇率和适用于外汇调剂市场的主要由市场力量决定的调剂汇率(Zhang1996),官方汇率在某种程
