货币流动性影响资产价格的理论探讨.pdf

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1、货币流动性影响资产价格的理论探讨作者：邵蔚摘要：货币流动性的变化趋势反映了宽松或者紧缩的货币环境。货币流动性如何作用于资产价格不仅是货币政策执行者关心的问题，也是投资者关注的焦点。我国A股市场于2005年触底反弹，到2006年11月21日，上证综指已经突破2000点并屡创新高。业内人士普遍认为货币流动性过剩是促成我国股市高企的原因之一。本文侧重在理论上解释货币流动性的经济涵义，探索流动性变化趋势对股票等资产价格的作用机制，为机构投资者资产配置决策中的资产选择提供理论参考。关键词：货币流动性；流动性过剩；资产价格；资产配置货币流动性的变化趋势反映了宽松或者紧缩的货币环境，资产

2、价格在不同货币政策环境中的变化特征是每一个机构投资者关心的问题，具有重要实践意义。一、货币流动性的经济涵义货币流动性（MonetaryLiquidity）反映了货币供应的一种基本状况。在宏观经济层面上，我们常把流动性直接理解为不同统计口径的货币信贷总量。居民和企业在商业银行的存款，乃至银行承兑汇票、短期国债、政策性金融债、货币市场基金等其他一些高流动性资产，都可以根据分析的需要而纳入不同的宏观流动性范畴。衡量货币总量的指标包括M0、M1、M2、M3等M0指流通中现金。“狭义的货币”—M1，通常是由流通于银行体系之外的、为货币公众所持有的现金及商业银行的活期存款所组成。“广义

3、的货币”—M2在M1的基础上加入了商业银行的定期存款和储蓄存款。M3则在M2的基础上又加入了非银行金融中介机构的负债。广义货币涵盖了不同金融机构持有的各种货币形式，较好适应现代经济的需要，已成为发达国家货币当局关注的重要指标。。我国央行定期公布狭义货币供应量M0和M1，以及广义供应量M3的统计数值。货币数量理论(QuantityTheoryofMoney)指出了货币供应量同经济活动及物价水平的相互关系，具体可由费雪方程式（FisherEquation）表示:MV=PT。其中，M指货币供应量；V指货币流通速度；P指平均价格水平；T指商品和服务的交易量。理论假设货币流通速度（V

4、）和交易量（T）在短期内不发生改变，这样，货币供应量(M)的增加会引起价格水平(P)的增加，导致通货膨胀。流动性的具体形式深受金融机构及其实际活动方式变化的影响，其复杂多变性可能使传统货币数量理论所理解的货币与经济的关系变得不稳定。近年来，资本市场及其衍生品市场迅速发展，许多经济学家提出货币是用来满足所有经济活动的需要，其中不仅包括流通中的商品，也应该包括资产，因此应将费雪等式修正为MV=PT+S,这里S代表资本市场对货币的需求。另一个关于传统货币数量理论的批评在于，很多学者认为货币流通速度(V)根据经济和商业活动的环境发生改变，不应假设其保持完全不变。这些对货币数量理论的

5、改进建议体现了经济活动的发展变化，货币数量理论所揭示的基本规律值得我们学习和继续探索。货币流动性的变化趋势反映了宽松或者紧缩的货币环境。流动性过剩的经济学定义是：流通的实际货币量同经济均衡状态下所需货币量之间的正偏差。流动性过剩可以理解成货币供给超出了保持物价长期稳定的需要。根据流动性过剩定义，在衡量货币流动性过剩时，首先估算出经济均衡状态下的理论货币流通总量，然后计算与实际货币总量的差额，取得过剩或短缺的具体数值。在实际应用中，什么水平的货币供应量最为合理很难确定，并且在经济学理论中的争论也很多。因此，我们在实际中观察的货币流动性过剩并不是绝对层面的过剩，而是相对的过剩，

6、也就是货币流动性宽松或收紧的发展趋势。我们可以用货币增长率同名义GDP增长率的比值衡量货币流动性的变化趋势。假设货币流通速度不变，若货币供应与流通速度的增长率超过实物和价格的增长率，流动性有宽松的变化趋势，反之则有紧缩的变化趋势。另外，我们也可以用代表货币流动价格的真实利率水平衡量流动性。当利率下降时，流动性有宽松的变化趋势，反之则有紧缩的变化趋势。二、货币流动性影响资产价格的理论解释保持平稳的价格水平一直是货币政策当局关注的焦点和货币政策最终目标之一。资产价格水平得到货币政策当局的关注可以追溯到20世纪20年代的美国经济泡沫，在90年代高科技股票泡沫中得到进一步体现。上面

7、的两个阶段（1923—1929年和1994—2000年）中，股票市场指数在两个六年中保持了平均20%以上的年增长，而且都伴随着较低和平稳的通货膨胀水平，以及很高的真实GDP增长率。同时，货币流通量和贷款同样在这两个阶段中高速增长。这些事实显示资产价格对经济的影响巨大，也揭示了货币供应量与资产价格水平具有高度的相关性。近年来，世界主要国家已经成功地将消费品价格水平控制在比较稳定的水平。美联储主席Bernanke曾指出，西方国家的货币政策重点已经从通货膨胀转移到资产价格。前美联储副主席Ferguson也指出了货币当局关