通货膨胀基本结构及其货币政策调控反思.doc

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1、通货膨胀基本结构及其货币政策调控反思［内容摘要］利用向量误差修正模型研究发现，我国通货膨胀是在公众预期主导下，由生产部门成本推动与消费部门需求拉动所造成，并在一定程度上表现出结构性特征。以抑制银行系统流动性为核心的政策操作，在抑制通货膨胀预期上存在局限性，因而迫切需要调整。中国人民银行若能充分发挥利率非对称性调节的力度，显著提高人民币汇率弹性，积极引入货币政策规则，就能在优化信贷结构并改善供给效率的同时，锚定公众预期并有效抑制通货膨胀的抬头。［关键词］通货膨胀；货币政策；公众预期；向量误差修正模型一、引言自2010年以来，我国为缓解金融危机负面影响而釆用的扩张性货币政策的局限性日渐显

2、露，在货币供给过量、银行系统流动性泛滥以及其他多重要素的共同作用下，国内一般价格水平出现持续上涨。为应对通货膨胀压力，中国人民银行连续12次上调法定存款准备金率，不断冻结银行系统过多的流动性，同时连续5次上调存贷款基准利率，遏制通货膨胀预期。虽然，国内一年期存款及贷款利率分别调至3.5%与6.56%的较高水平，大中型金融机构的法定存款准备金率达到21.5%的历史最高水平，然而，物价上升势头似乎并未得到缓解。今年一、二季度国内CPI同比分别上涨5.0%与5.7%,PPI则更是分别上涨7.1%与7.0%,市场普遍预期今年三、四季度物价仍将在高位运行，预计全年通货膨胀率有望超过5%。值得注

3、意的是，本轮通货膨胀是在国内有效需求相对不足、经济结构面临调整、国际初级产品供给发生变动背景下产生，具有复杂性的特点。二、国内相关文献研究综述对于国内出现的通货膨胀，众多学者从不同层面进行过讨论，并在引发通货膨胀的主要原因上存在激烈争论，并形成了三种观点：一是认为我国出现的通货膨胀究其原因是货币要素占主，非货币要素占辅。持此观点的学者认为，由国内货币市场与非货币市场“双失衡”所导致的流动性过剩,［1］以及货币超经济发行是推动物价上升的核心要素，国内有效需求增长等非货币要素则起到推波助澜的作用。［2］二是认为公众预期变化是引起通货膨胀的主因。指出我国扩张性财政货币政策会引致公众对包括资

4、产在内的所有商品价格攀升的预期，这种预期对通货膨胀产生有着直接而显著的影响，［3］在短期甚至能起到决定性作用。g［4］三是认为其他非货币要素是引发通货膨胀的主因。指出因居民消费支出、固定资本投资、政府支出、利用外资规模不断扩张等原因形成的需求冲击，［5］因部门瓶颈制约和劳动生产率差异所导致的结构性冲击，［6］因国际原油、铁矿石、农产品价格变动所产生的外源性成本冲击，［7］因国内工资水平变化所引起的供给冲击，［8］以及因虚拟经济与实体部门资金投入出现差异所产生的其他冲击都能引发通货膨胀。［9］由于对我国通货膨胀产生的原因存在不同看法，导致对其基本类型的判断也存在差别，形成需求拉动、成本

5、推动、结构型、预期实现型、输入型等多种不同主张。但是，单纯从货币、预期以及其他非货币要素中的某一方面来分析通货膨胀，都存在局限性。倘若仅从货币方面来考虑通货膨胀，采用货币主义提倡的控制货币发行来稳定物价，则无法应对由国内工资水平、国际市场原材料价格上涨所带来的成本冲击，甚至诱发经济出现滞胀，而运用凯恩斯主义提倡的需求管理来抑制通货膨胀也会出现类似情况；若单纯从预期层面来考察通货膨胀，则会夸大公众主观预期并忽视其他要素的作用；若仅从工资与原材料价格变动产生的成本推动来分析通货膨胀，则无法解释国内劳动力供给过剩、产能过剩、有效需求相对不足为何没有对价格变化产生反向影响。虽然，从经济结构及

6、部门劳动生产率差异来考虑通货膨胀有一定解释力，但仍然未能摆脱工资成本上升导致通货膨胀发生的核心观点。显然，国内现有文献大多从某一方面来探讨本轮通货膨胀产生的根源，在研究的方法及研究的广度和深度上还有待进一步提高。基于上述认识，本文在对通货膨胀成因进行综合分析的基础上，利用实证分析方法首次对引发通货膨胀的要素构成及其权重大小进行评估，通过明确不同要素对通货膨胀的贡献度，据此来判断本轮通货膨胀的基本类型，这在一定程度上填补了国内文献研究在理论和方法上存在的缺憾，为现行货币政策的局限性提供了评判依据。三、我国通货膨胀的结构及要素贡献度分析由于我国长期以来采用生产价格指数(PPI)作为判断通

7、货膨胀发生的先行指标，将消费价格指数(CPI)作为衡量国内通货膨胀变化的核心指标，因此，可分别使用PPI与CPI来判断我国通货膨胀的整体变化趋势，并根据ppi与CPI之间存在的联动关系来确定我国通货膨胀的主要传递过程。此外，考虑到货币供应量与银行系统流动性变化主要是通过改变国内有效需求，进而对通货膨胀产生影响，故可用构成国内有效需求的投资及消费变动来替代这类要素，并进一步将我国通货膨胀的主要构成要素分解成预期和非预期两大类。(%1)数据的选择与检验为衡量预