基金费率结构与基金业绩_理论模型及基于中国的实证研究.pdf

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1、山西财经大学学报2010年1月JoumalofShanxiFinanceandEconomicsUniversityJan.，2010第32卷第1期Vol.32No.1金融·投资基金费率结构与基金业绩———理论模型及基于中国的实证研究122彭振中，谭小芬，严立业（1.中央财经大学中国经济与管理研究院，北京100081；2.中央财经大学金融学院，北京100081）［摘要］根据逆向选择和道德风险共存的委托－代理混合模型，求解出最优基金费率结构形式的显示解，发现它与我国私募基金费率模式非常相似。将基金费率结构模式作为虚拟变量，引入到影响

2、基金业绩的计量模型中进行回归分析，发现基金费率结构模式对基金业绩有显著的正面影响。理论模型和实证分析均表明，相对于私募基金费率模式，公募基金费率模式的激励约束机制效率更低，但可以通过多种措施来进行改进。［关键词］基金费率结构；基金业绩；委托－代理混合模型［中图分类号］F830.91[文献标识码]A[文章编号]1007－9556（2010）01－0030－06StructureoftheFundManagementFeeandtheFundPerformance———EmpiricalAnalysisoftheFundIndustr

3、yofChina122PENGZhen-zhong，TANXiao-fen，YANLi-ye（1.ChinaEconomicsandManagementAcademy，CentralUniversityofFinance&Economics，Beijing100081；2.SchoolofFinance，CentralUniversityofFinance&Economics，Beijing100081，China）Adstract:Thispaperanalyzesthestructureofthefeebyusingprinc

4、ipal-agentmixedmodelwhichincludesadverseselectionandmoralhazard，andgetsthesolutionoftheoptimalstructureofthefee，whichissimilartothestructureoftheprivateequityfunds，thenintroducesthestructureoffeeintotheeconometricmodelasavirtualvariableandfindsthatithasasignificantpos

5、itiveimpactonthefundperformance.ItinfersthatthecurrentpatternofthefixedfeeofmutualfundinChinaisalowereffectivethanthepatternofmixedfeefromthecomparativeanalysisandempiricalstudy；improvementcanbeachievedbyencouraginginnovationofthefundproductaswellasthecorrespondingmec

6、hanism.KeyWords:structureofthefundmanagementfee；fundperformance；principal-agentmixedmodel一、引言成为中国资本市场上举足轻重的参与者。自1997年《证券投资基金管理暂行办法》颁布中国基金业在快速扩张的同时也存在一些问以来，中国基金业进入了一个快速发展时期，特别是题，特别是自2007年10月以来进行的股市大调整，随着2006年股权分置改革的推进，中国资本市场出导致基金资产规模大幅缩水，投资者亏损严重，一些现了前所未有的牛市大行情。股市的火爆直接带

7、动矛盾与问题更加凸显。首先，基金投资者在熊市中亏了基金业的迅猛发展，基金资产总规模最高超过了损严重，但基金公司依然按照固定的管理费率收取3万亿元，占A股市值的近三成，证券投资基金已经高额的基金管理费，导致基金公司与基金投资者关［收稿日期］2009－11－12［基金项目］中央财经大学研究生科研创新基金项目［作者简介］彭振中（1985－），男，江西萍乡人，中央财经大学中国经济与管理研究院，研究方向是证券市场；谭小芬（1978－），男，江西萍乡人，中央财经大学金融学院副教授，经济学博士，研究方向是金融学；严立业（1985-），男，山东临

8、沂人，中央财经大学金融学院，研究方向是证券投资。·30·系紧张，投资者怨声载道。其次，公募基金在熊市中Chevalier和Ellison（1999）的研究表明，名牌大学毕亏损严重，而一些私募基金却取得了不错的收益，两业的基金经理的业绩要高于一般学校