封闭式基金价格指数波动溢出效应研究_以深市基金指数为例.pdf

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1、第１９卷第６期中国管理科学Ｖｏｌ．１９，Ｎｏ．６２０１１年１２月ＣｈｉｎｅｓｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔＳｃｉｅｎｃｅＤｅｃ．，２０１１文章编号：１００３－２０７（２０１１）０６－０００１－０９封闭式基金价格指数波动溢出效应研究———以深市基金指数为例赵秀娟１，朱凯誉２，汪寿阳３（１．北京邮电大学经济管理学院，北京１００８７６；２．中国科学院研究生院管理学院，北京１０００８０；３．中国科学院数学与系统科学研究院，北京１０００８０）摘要：作为在交易所折价交易的基金品种，封闭式基金吸引了众多机构投资者和个人投资者参与博弈。然而关于封闭式基金市场波动性的研究较少，不能很好地刻画封闭式

2、基金市场的极端风险对证券市场条件波动的影响。为此，本文运用ＣＧＡＲＣＨ模型、Ｇｒａｎｇｅｒ因果检验分析了深市基金指数（封闭式基金价格指数）与开放式基金、Ａ股、Ｂ股、仿真股指期货以及债券市场的主要指数在波动上的关联性。同时分析了极端风险对条件波动的溢出效应。结果显示，深市基金指数的波动和仿真期指、Ｂ股、债券市场的关联性较大，具有引领仿真期指、Ｂ股、债券市场波动的实力。而中证基金指数、仿真期指、股票市场、债券市场主要指数对封闭式基金市场也存在部分影响。结论为机构投资者及时调整不同资产类别投资比例提供了参考。同时，也有利于国内监管部门以及投资者审慎地对待封闭式基金市场的影响力并加强风险防范意识。

3、关键词：波动；ＣＧＡＲＣＨ模型；Ｇｒａｎｇｅｒ因果检验；极端风险中图分类号：Ｆ８３０文献标识码：Ａ只封闭式基金。封闭式基金以其突出的投资价值和１引言稀缺性成为保险、券商、ＱＦＩＩ等众多机构和个人投金融市场间的联动性一直都是监管者、学术界资者博弈的焦点。在实践中，封闭式基金的波动常和业界十分关注的课题。首先，机构投资者在金融被认为是股票市场波动的先行指标。当市场有极端市场分散投资的需要是推动该研究的主要动力。如风险事件发生时，封闭式基金经常会提前有所反［４］果各市场相关程度不高，那么分散投资策略可以有应。效降低投资组合的风险。而金融市场的整合恰恰会国内外关于不同地区股票市场之间、封闭式基［１

4、］削弱这种组合策略带来的收益。其次，金融市场金市场与股票市场间关联的文献比较丰富，已经提［５］之间的联动极容易造成一些极端风险在各市场间的供了一些值得参考的结论。Ｂａｉｌｅｙ（１９９４）、Ｊｏｈｎ－［２］［６］［７］扩散而威胁金融稳定。市场不确定性、政策的调ｓｏｎ等（１９９４）、Ｈｕａｎｇ等（２０００）等的研究表明整、突发的消息或冲击、投机力量的攻击均可导致市中国股市在发展的早期，尤其是东南亚危机以前，与场价格大幅波动。金融创新工具杠杆放大作用下，国际股市并不存在显著的依存关系。王凯涛和胡四［８］误判形势有可能导致投资者严重亏损甚至破产，进修（２００３）对１９９９年１月４日至２００２年６月

5、２１［３］而引发金融体系的崩溃和社会的不稳定。因此，日的深证成指和深证基金指数数据的研究发现，深客观认识金融市场的联动性对投资者规避投资风险圳基金市场与股票市场之间不存在长期均衡关系。［９］和监管人从战略高度防范金融冲击有着十分重要的胡燕京和张方杰（２００５）研究发现，基金市场和股意义。票市场具有同涨同跌的长期均衡关系，基金市场对１９９７年至２００２年间，沪、深两市总共发行了５４股票市场存在一定时滞效应，但其影响随着滞后期［１０］数增加而减弱。牛方磊和卢小广（２００５）发现收稿日期：２０１０－０４－２９；修订日期：２０１１－０９－０２ＧＡＲＣＨ（１，１）模型对上证基金指数的波动具有良基金项

6、目：国家自然科学基金资助项目（７０８０１００６，７１１７３０２３）；［１１］中央高校基本科研业务费专项资金好的拟合效果。牛方磊（２００６）利用ＧＡＲＣＨ模作者简介：赵秀娟（１９８０－），女（汉族），河北人，北京邮电大学经型系统研究了我国封闭式基金市场的价格波动特性济管理学院，副教授，研究方向：金融管理．［１２］和风险特征。孟祥友（２００６）采用协整理论、格兰·２·中国管理科学２０１１年杰因果检验、ＶＡＲ等方法发现股票市场会引导基金动特征以及引起波动变化的行为特征在市场之间的市场的波动，但基金市场的波动不能影响股票市场长短期关联，回归模型、协整检验往往不太适宜用来的波动，封闭式基金市场与股票

7、市场联动关系较弱。考察变量之间的关联存在较多滞后期的情况，因而［１３］傅东升（２００７）的研究发现基金指数与股市指数选择均值Ｇｒａｎｇｅｒ因果关系检验。间的长期均衡关系仅在牛市中存在，在完整的涨跌２．１收益率数据周期内，股市指数水平波动和收益波动对封闭式基上证基金指数和深市基金指数分别代表沪、深金指数水平波动和收益波动的引导作用更显著。两个交易所市场的封基整体价格水平。两市各有这些研究因考察的样本指数和时期有所差别，１３