海外私募股权基金监管风向的转变及其启示.pdf

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1、海外私募股权基金监管风向的转变及其启示张瑞彬（贵州财经学院金融学院，贵州贵阳550004）摘要：随着私募股权基金投融资规模的增加及其在全球资本市场上影响的扩大，特别是大型并购基金的出现，人们开始改变对私募股权基金外部性的认识，认为私募股权基金存在负外部性，且有可能形成系统风险。相应地，海外对私募股权基金的监管有加强的趋向，其经验对我国监管私募股权基金具有重要启示。关键词：私募股权基金；基金监管；私募基金作者简介:张瑞彬，经济学博士，贵州财经学院金融学院院长。中图分类号：F830.39文献标识码：AAbstrct：Withtheincreasin

2、gsizeofinvestmentandfinancing,andtheexpansiveimpactofglobalcapitalmarket,inparticulartheemergenceoflarge-scalemergersandacquisitionsfunds,peoplearestartingtochangetheirawarenessofexternalitiesofprivateequityfunds,thinkingthatprivateequityfundshavenegativeexternalities,andthe

3、seexternalitiesarelikelytoformsystemicrisk.Accordingly,monitoringofoverseasprivateequityfundsrevealsstrengthentrends,theexperienceofsupervisionofprivateequityfundshasanimportantinspirationtoChina.Keywords：私募股权基金的快速发展是近年国际金融市场的一大热点，目前全球私募股权基金拥有数万亿美元的投资资金，是继银行信贷和资本市场之后的第三大融资市场

4、主体。传统上，由于私募股权基金规模小，且主要投向高新技术企业和中小企业，人们通常认为私募股权基金对经济发展具有正向贡献没有负面影响，因而对其的监管非常宽松，甚至可称之为放任自流。近来随着投融资规模的增加及其在全球资本市场上影响的扩大，特别是大型并购基金的出现，人们认识到，私募股权基金存在负外部性，且有可能形成系统风险。相应地，国际上对私募股权基金的监管有加强的趋向，监管部门对私募股权基金的关注程度不断提高。海外私募股权基金监管的传统理念私募股权基金是由确定多数或不确定多数投资者以集合投资方式设立的，主要对未上市企业进行权益投资并提供经营管理服务

5、，以期在所投资企业发育成熟后通过权益转让实现资本增值的一种利益共享、风险共担的一种特定类型的投资1基金。传统上，主要由于以下几方面原因，相比于证券投资基金，私募股权基金所受的监管相当宽松，行业发展放任自由，具有典型的市场经济特征。一是与证券投资基金相比，私募股权基金主要是向特定的富人投资者私下筹募资金，投资者应在财产或收入方面达到一定的标准，基金的投资者数量方面亦有限制，同时私募股权基金也不象商业银行或保险公司等机构那样吸收公众资金，投资者具有审慎投资能力、自我保护能力和承受风险的能力，因此不需要特别的监管措施来保护投资者利益。二是早期私募股权

6、基金主要投资于中小企业与高新技术企业，以种子基金、天使基金为主，不依赖于大规模的杠杆融资。研究表明，这类基金对社会具有正向贡献，而基本上无负面影响，各国政府通过给予税收优惠等措施支持其发展。三是私募股权基金规模小，波及范围和社会影响小，没有引起人们的关注。以美国为例，到上世纪90年代初，私募股权基金融资额还仅有100亿美元左右的规模，而二十年之后，2006年私募股权基金融资额已超过2000亿美元。总的来看，海外对私募股权基金的监管具有以下几个特点：一是认同私募股权基金在经营管理模式上的多样性，监管的重点并不集中在投资风险和信息披露上，而通常放在

7、制定豁免条件以及审查基金是否符合豁免条件上，一旦基金不符合有关条件，则不能获得豁免而需将之纳入监管的视野；二是认同私募股权基金作为机构、特定人士或富有家庭投资工具的特征，对投资者的资产和收入水平以及投资额度等作出明确的规定；三是为防止基金的风险向社会扩散引起系统风险，对私募股权基金的投资者人数有明确的要求；四是要求基金在私下募集时，不得采取一般性广告或公开劝诱等禁止行为。从实际来看，海外私募股权基金在很大程度上都规避了政府监管。由于作为主要投资者的有限合伙人不直接参与基金的管理运作，加之信息不透明，私募股权市场信息不对称程度较高，私募股权基金的

8、运行以及投资者对基金的监控，主要是通过一系列的内部合约包括基金的公司章程、合伙契约或信托计划书来进行的。此外，基金管理人的信誉机制在其中也发挥着重要的