我国基金集中赎回问题研究.pdf

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1、研究报告RESEARCHREPORT我国基金集中赎回问题研究课题研究员王霞深圳证券交易所综合研究所2008.01.14深证综研字第0161号我国基金集中赎回问题研究内容提要基金集中赎回的发生有其客观规律，难以完全避免，其发生的具体时间、诱发集中赎回的具体事件，以及集中赎回发生后对市场的冲击程度也难以预测。本报告剖析不同市场条件下基金集中赎回发生的概率及其后果，结合我国市场分析我国基金集中赎回发生的可能性、后果和严重程度，并提出降低基金集中赎回发生的可能性、减小基金集中赎回危害的若干有针对性建议。主要观点和结论如下：1．基金集中赎

2、回的发生虽难以准确预测，但以下因素可能增加基金集中赎回的可能性：（1）市场整体高估，（2）资金面突然紧缩，（3）市场信心突然崩溃，（4）证券市场投资者结构不均衡，（5）缺乏长期稳定的基金投资者。2．基金集中赎回可能产生的后果：（1）可能引发市场出现大幅下跌，甚至成为市场暴跌或进入熊市的导火索和加速器；（2）加大市场波动，市场风险巨幅放大，严重冲击市场信心；（3）基金份额的流动性受到挑战，损害基金行业形象，影响行业发展：（4）投资者遭受损失，可能影响社会稳定；（5）对证券市场和经济发展产生一定负面影响。3．不同市场背景下，基金集中

3、赎回可能产生的不良后果严重程度不同：（1）集中赎回的规模越大，赎回份额占基金的比例越大，对市场的冲击也越大，产生的不良后果也越严重；（2）股市泡沫越严重，泡沫破裂后对相关领域的影响越大，基金集中赎对整个金融系统的威胁越大；（3）股票市场中投资者结构越不均衡，基金的市场份额越大，基金集中赎回可能引发的不良后果可能越严重；（4）基金的短期投资者越多，投机性越强，投资者越不成熟，基金集中赎回可能引起的市场恐慌越严重；（5）股票和基金市场规模越大，股票和基金投资者人数越多，投资者风险承受能力越低，股票和基金投资亏损可能造成的社会不稳定性

4、越大。4．目前，我国A股市场整体估值偏高，市场短期获利丰厚，同时市场运行中不乏利空因素，市场信心不稳定。同时，我国基金产品严重同质化，基金重仓股价格飞涨，集中赎回风险迅速积聚。而且，我国证券市场投资者结构严重不合理，资金不稳定性较高。另外，我国基金投资者中散户短期资金比例过大，短期风险承受能力低。因此，我国基金集中赎回的概率已经处在一个相对较高的水平。一1我国基金集中赎回问题研究旦集中赎回爆发，可能导致基金重仓估暴跌，市场指数遭受重创。同时，集中赎回还可能导致流动性缺失，甚至出现大规模挤兑，引发一系列社会问题。5．基金集中赎回通

5、常是在某些特定的诱因的刺激下发生的。目前可能引发我国基金集中赎回的诱因主要包括：（1）牛市运行特点发生变化；（2）宏观调控和货币紧缩力度的不断增强；（3）内幕交易和市场操纵行为有所增加，同时市场监管不断加强，个股资金链断裂和股价暴跌风险激增；（4）其他相关市场兴起、资金外流渠道开通等因素，引起资金分流。6．降低我国基金集中赎回风险的若干建议：（1）加强基金监管，引导基金市场多元化发展。建立基金现金比例弹性监管制度，加强基金流动性监管；适度调整基金持股比例限制，加强对基金集中持股和交叉持股问题的监管；加强对基金投资行为的监管，加大

6、违规行为处罚力度；加强投资者教育，严控基金销售过程中误导投资者的行为；加强对基金申购赎回系统安全性和稳定性的监管；引导基金行业产品差异化、多元化发展。（2）引导基金投资者均衡发展，增加基金的稳定性。建立机构长期投资基金的税收优惠政策，引导机构投资者适度提高基金长期投资比重；加强基金投资者教育，倡导理性投资，推广定期定额等投资方式；引导基金调整收费结构，鼓励投资者长期投资；建立类似美国401k的投资者个人养老账户的投资计划。（3）提高机构投资者的多样性，促进证券市场均衡发展。大力发展养老保险、企业年金等风险低，周期长，现金流稳定的

7、机构投资者；鼓励封闭式基金的创新和发展；放松管制，为私募基金、对冲基金提供宽松平等的发展空间。（4）建立灵活的基金短期融资制度，适时推出股指期货、认沽权证等做空产品，形成市场做空机制。（5）建立基金集中赎回“断路器”制度，确定实施“断路器”措施的标准和程序。关键词：基金集中赎回后果可能性诱因对策2我国基金集中赎回问题研究目录一、导言...........................................................1二、基金赎回需求及集中赎回诱因.........................

8、............2（一）基金赎回需求..............................................2（二）基金投资方式与基金赎回需求................................3（三）基金赎回需求与市场资