封闭式基金和股指期货套期保值.pdf

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1、第五组金融资本市场封闭式基金与股指期货套利交易的可行性分析龙如银毛春梅(中国矿业大学管理学院,江苏徐州,221116)摘要:本文首先对股指期货期现套利交易的原理进行概述,然后利用HS300指数与封闭式基金两年的历史数据,采用线性回归方法得出两者的相关性、相对风险系数,最后运用Johansen协整检验方法验证了基金组合与HS300指数的长期均衡性,根据跟踪误差最小化的原则确定基金组合的权重,由此论证了封闭式基金与股指期货套利交易的可行性。关键词:相关系数Johansen协整检验跟踪误差Feasibilityan

2、alysisofarbitragetransactionbetweenclosed-endfundandstockindexfuturesLongruyinMaochunmei(SchoolofManagement,ChinaUniversityofMiningandTechnology)Abstract:Thisarticlefirstoverviewstheprincipleofarbitragetransactionaboutfuturesandspotofstockindexfutures,thenw

3、erefertohs300indexandclosed-endfundofthehistoricaldatafortwoyears,andwecalculatetheircorrelationcoefficientandrelativeriskycoefficientbylinearregressionmethod.Finally,weverifieslong-termequilibriumbetweenfundsportfolioandhs300indexbyJohansenco-integrationte

4、st,andaccordingtotheprincipleofrackingerrorminimizationweobtaintheweightoffundsportfolio.Thuswedemonstratethefeasibilityofarbitragetransactionbetweenclosed-endfundandstockindexfutures.Keywords:CorrelationcoefficientJohansenco-integrationtestRackingerror一引言当

5、前,我国封闭式基金的市价绝大部分都低于基金净值,折价率居高不下,有的甚至已经达到了30%以上。这种现象在我国证券市场已经存在很久,究其原因,主要是由于没有相应的风险对冲工具,投资者无法利用封闭式基金的折价率进行套利交易。目前封闭式基金实现套利收益的传统方式无非封转开、持有至存续期满等,但是这些方式都难以克服未来预期的不确定性,投资者要承受很大的风险。因此,投资者迫切需要一种风险对冲工具的出台。而股指期货的推出,将一举改变封闭式基金高折价率的现象。股指期货做为一种有效的风险对冲工具,投资者可以通过买入高折价率的

6、封闭式基金,同时卖空股指期货,从而实现几乎没有风险的套利。因此,随着股指期货的推出,将会有大量的套利资金入市,从而导致套利空间的消失,封闭式基金高折价率的现象也将一去不复返。二股指期货套利交易的原理利用封闭式基金对股指期货进行套利的行为属股指期货的期现套利行为,它的原理是利[1]用现货价格与期货价格之差进行套利,即基差套利。在正向市场上,期货价格大于现货价格,基差为负值,而到最后交易日基差为零,此时基差的最终走势是趋强的;而在反向市场上,期货价格小于现货价格,基差为正值,因而到期末时基差的最终走势是趋弱的。在

7、基差趋强的正向市场中,进行股指期货空头交易同时进行现货指数的多头交易是有利可图的,当市场价格上涨时,现货指数的上涨幅度大于期货指数的上涨幅度,因而现货指数多头交易的盈利会超过期货指数空头交易的损失,使两种交易最终产生净盈利;而在市场价格下跌时,期货指数的下降幅度大于现货指数下降幅度,从而期货空头的交易盈利大于现货指数多头的交易亏损,使期现套利交易的结果同样为净盈利。在不计交易手续费和复制现货指数的冲击成本的情况下,这两种套利交易的净盈利都是期初基差的绝对值。而在基差趋弱的反向市场中,进行股指期货的多头交易并同

8、时进行现货指数的空头交易能够获得净收益。在市场价格上涨的行情中,由于基差是呈走弱的趋势,期货指数的上涨幅度大于现货指数的上涨幅度,此时股指期货多头交易带来的盈利会大于现货指数空头交易带来的损失,使套利交易的结果为净盈利;而在市场价格下跌的行情中,现货指数的下降幅度会大于期货指数的下降幅度,从而使现货指数空头交易的盈利大于指数期货多头交易的损失,使套利交易产生净盈利。两种情况的套利交易在不计期货和现货

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