分级基金百花齐放.pdf

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1、争奇斗艳、各显所长——开放式分级基金折溢价率点评Morningstar晨星（中国）研究中心郑慧提示：在分级基金中包含有基础份额和分级后基金的份额，只有分级后的基金上市交易，所以他们折溢价率是真实存在的，而基础份额并未上市交易，其价格是通过分级后基金的价格结合公式计算出来的，故折溢价率并非真实存在，目的是通过和分级后基金折溢价率的比较而描述其作为无杠杆基金的折溢价状态。如：对于合润分级基金只有合润A和合润B上市交易，所以他们折溢价率是真实存在的，而合润基础并未上市交易，其价格是通过合润A和合润B的价格结合公式1计算出来的，故折溢价率并

2、非真实存在。兴业合润分级基金兴业合润分级基金是由兴业基金公司发行的一只开放式股票型分级基金，2010年4月22日成立，2010年5月31日上市交易并实行配对转换机制。合润基金份额包括基础份额、合润A份额、合润B份额。其中，基础份额代表分级份额对应的真实投资组合份额，合润A和合润B按4：6的比例进行分配。合润A作为一只低杠杆的基金具有避险功能，但与同庆A等又有一定的区别，即它并无固定的收益。基金份额不同净值范围内，分级份额的收益状况如下表所示。表1：合润分级收益风险分析基础份额净值合润A,合润B收益风险合润A净值=1，非常稳定。不会随基础份额净

3、值的下降而下降，也无法分享基础份额净值上涨带来的收益，此NAV≤1.21时收益或风险为合润B独自承担。即若基础份额净值收益率为r(设基金份额初始净值为NAV)，则合润B的净值收益率为r/(1-0.4/NAV)，明显>r。下行风险和上涨收益都增加。此时，合润B对基础份额的杠杆为1/(1-0.4/NAV)。若合润基础份额净值收益率为r，则合润A的净值收益率为r，合润B的净值收益率为r/(1-3.025/NAV)，明显大1.21

4、司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。考虑合润基础、合润A、合润B的折溢价率比较。从图1中可以看出，三只基金的折溢价率变化幅度非常小，这与分级基金作为开放式基金具有申购赎回的属性密切相关，所以价格与净值不会有太大的差距，否则会有套利机会，进一步转变为无折溢价状态。合润基础基金运行伊

5、始即面临大盘向下调整的背景，二季度末因为仍处于建仓期，故报告披露的数据中股票持仓为47.69%，远低于股票型基金的通常水平，仍无法避免跌破发行面值的局面。故截止2010年7月30日，运作期间合润分级始终处于微折价状态。此时，合润A也处于折价状态，随着合润基础的净值不断下降，虽然合润A净值始终为1，但合润A价格不断下降，故合润A折价幅度逐渐增大，究其原因，在基础份额净值下跌时，合润A净值不变，投资者更青睐于同庆A这类有固定收益的基金。但当合润A折价达到一定程度时，存在套利空间，故存在像无折价状态回归的倾向。合润B由于高杠杆和净值上涨时的高净值回

6、报而受到投资者青睐，但是当基础份额小于等于1.21时，合润B的净值回报更有优势，随着基础净值的不断上升，合润B也可能面临折价的风险，目前基础净值大于1，故合润B也产生了微折价的情况。注--公式1：合润基础价格=0.4*合润A价格+0.6*合润B价格瑞和沪深300指数分级基金瑞和沪深300指数分级基金是由国投瑞银基金公司发行的一只开放式指数型分级基金，以沪深300为指数标的。2009年9月23日成立，2010年1月4日上市交易，2010年4月27日起实行份额配对转换机制。瑞和沪深300指数分级基金包括瑞和沪深300基础、瑞和小康、瑞和远见。其中

7、，瑞和沪深300指数基础份额代表瑞和沪深300分级份额对应的真实投资组合份额，瑞和小康和瑞和远见份额的基金份额配比始终保持1：1的比率。通过公式可以看出，当NAV<1时(设基础份额净值为NAV)，瑞和小康和瑞和远见的净值相等，且等于瑞和沪深300基金份额净值。当11.1时，瑞和小康为低杠杆基金，瑞和远见为高杠杆基金。截止2010年7月31日，瑞和沪深300基础份额净值为0.862，故瑞和小康和瑞和远见均无杠杆，且净值均为0.862。图2考虑瑞

8、和沪深300基础、瑞和小康、瑞和远见的折溢价率比较。从图2中可以看出，瑞和沪深300基础由于标的的震荡调整始终处于微折价状态。2010年1月4日上市时，瑞和沪深3