投资机会透视JF东协基金 基金经理汇报.pdf

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1、投資機會透視:JF東協基金──基金經理匯報2008年4月「JF東協」首季表現欠理想的原因亞洲經濟回穩無助股市表現♦去年夏天美國樓市泡沫爆破而造成的金融危機,在過去半年一直衝擊著環球金融市場。危機發生了約一年,在充份了解問題的癥結所在後,對於亞洲經濟其實較環球其他地區更有能力應付是次風暴的看法,應不會有太多人反對。♦亞洲增長的兩大支柱──中國及印度,繼續為區內經濟活動提供主要原動力,而兩大經濟引擎在今年出現我們預期中的溫和放緩,亦並非壞事。主要因為中印去年已出現過熱跡象,並於過去數月有加劇趨勢,適度放緩應有助防止出現任何嚴重通脹問題。♦儘管有這個樂觀假設,亞洲股市

2、由年初至今持續反覆向下,更令人沮喪的是亞洲同期表現還較標普500指數遜色。在出色的基調下,亞洲市場無可否認地出現了從高位大幅下跌的不合理狀況。環球投資者均對前景存疑,並導致他們於各地區、市場及資產類別均急於沽售離場以減低風險。冒險意欲下降為表現遜色的主要原因♦大部分身處亞洲以外的投資者均或對或錯地認為,亞洲市場對其投資組合而言,是風險較高的資產類別。因此,當美國明顯陷入危機後,外國投資者即紛紛撤出亞洲市場。另外,對沖基金及其他持有槓桿操作的投資者不斷減低借貸比率,更令這種非理性投資者行為及值得商榷的投資組合配置取向變得更加嚴重。♦與此同時,一些原本向這些對沖基金

3、或結構投資工具提供融資的銀行,期內亦撤銷或調低其信貸額度,並大舉減持本身的風險資產。因此,儘管聯儲局及其他央行均竭力注資,透過發行央行票據為貨幣及短期信貸市場提供額外流動性,投資者仍將所謂的「系統性風險」視為洪水猛獸。亞洲市場本年表現較美國市場遜色摩根士丹利綜合亞太(日本除外,以美元計)指數–價格指數600由30/12/05至31/1/08,每週年初至今,%摩根士丹利亞洲區各股市年初至今指數表現(以美元計)六個月低位,480.0550500458,-33%450400430,-33%350)國尼坡亞外泰台灣日本印加南韓香港中國印度300新菲律賓200520062

4、0072008馬來西日本除(價格最高574.0426/10/07,最低308.0330/12/05,最後交易479.96價格相對標普500綜合指數資料來源:DATASTREAM亞洲資料來源:里昂,DatastreamSFC04081/4投資機會透視:JF東協基金2008年4月♦投資資金在沒有考量企業的基調或股值的情況下,於短期內撤出亞太區令股價急挫。這個情況,在被一般投資者認為是高風險的亞洲小型及中型企業市場更為嚴重。♦儘管美國經濟衰退的實質負面影響尚未浮現,但現時大部分國際投資者卻認為美國股票的風險較亞洲股票為低。同樣地,即使亞洲小型企業較依靠內部經濟增長,投

5、資者仍斷定亞洲區大型企業較小型企業更穩健。♦對企業作出個別評估,並以合理價格買入一些我們深信能為持續投資者帶來可觀盈利及回報的企業,是JF資產管理於過去超過30多年來為客戶締造長期佳績的基本投資風格;而我們亦利用波幅、商業週期分析、預測現金流及償債能力等(排名不分先後)若干重要指標,以考量股票之風險。然而,目前市場上對風險的謬誤看法,卻跟我們的投資理論明顯背道而馳。♦我們並不會概括地將股票分類成若干範疇,或簡單地組成一些指數以分析其風險,例如亞洲小型企業相對大型企業、中印概念、東南亞相對東北亞;甚或以個別市場作分析,例如印尼相對新加坡股票等。♦然而,每當市場因悲

6、觀氣氛充斥而出現恐慌性沽售,亞洲的環球投資者便顯然會受到這種粗略的比較影響。2008年首季的股市走勢,正好印證了這種狀況。♦不幸地,如我們這些「由下而上」選股的長線亞洲投資者,跟其他在亞洲行蹤較飄忽的短線投資者之間,對風險的看法及資產分類的方式都在今年首季出現了極大的分歧。這對「JF東協基金」構成衝擊,令短期表現不尋常地大幅低於基準指數(即摩根士丹利東南亞淨回報指數)。♦我們有紀律性的投資作風,即尋找有可觀增長及股價合理的股票、不受基準指數限制而傾向持有小型及中型企業之比重較指標高、以及高度集中持股的投資組合,於環球股市均調低風險的波動市況中,顯然起不了作用。三

7、大工業國從亞洲輸入貨物與服務減少10%對亞洲本地生產總值之影響*%(年度化影響)三大工業國從亞洲輸入貨物與服務減少10%對亞洲本地生產總值之影響新加坡香港馬來西亞泰國菲律賓台灣中國印尼南韓印度*我們假設各地區的進口率如下:中國(60%)、香港(75%)、印度(30%)、印尼(40%)、南韓(55%)、馬來西亞(65%)、菲律賓(50%)、新加坡(65%)、台灣(60%)及泰國(50%)資料來源:瑞信,CEICSFC04082/4投資機會透視:JF東協基金2008年4月投資策略及市場展望♦我們並不是在為2008年首季令人失望的表現尋找藉口,但希望投資者能保持耐心。

8、主要因為理性的投資策略在

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