资源品价格上涨A股何去何从.doc

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1、2011/04/1407:53:31资源品价格上涨A股何去何从?正文目前全球的通胀似乎都有抬头迹象:新兴市场国家的通胀大致已经持续了一年左右且通胀率很多达到了两位数,欧洲出现通胀迹象引发了欧元加息,只有美国和英国的货币政策仍然按兵不动,但通胀势头增强趋势日益显著。从近期通胀压力的表现来看,主要集中在上游资源品价格的上涨,包括石油、黄金、基本金属和农产品,这不仅仅带来了从生产资料价格向消费品价格的传导效应,更大的挑战是对经济增长和制造业盈利能力会产生冲击,当然也为宏观调控带来难度,在控制通胀与协调经济增长之间的平衡会更难掌握。这种背景下,A股市场会呈现怎样的阶段性

2、变化呢?从PPI与CPI之差看经济运行从上一轮经济周期(2003年-2007年)的6个月累计同比数据观察,2003年-2006年一直是代表上游资源品的生产资料价格指数(PPI)高于代表下游消费品的消费价格指数(CPI),尽管此期间经济增长态势是良好的,但在2005年PPI与CPI之差达到3个百分点以上时,工业增加值的累计同比增长率还是较2004年有显著回落,同时随着PPI与CPI之差重新回落到2个点以内时,2006年工业增加值的增长率随之出现回升。客观讲,以工业增加值增长数据或者GDP增长数据观察,资源品价格上涨对经济增长的冲击并不算十分显著,这其中的一个重要原

3、因应该是中国经济中重工业的占比较高,所以PPI上涨带来的上游资源品行业的景气对整个经济增长也有很大贡献,从某种程度上熨平了这种冲击。但是,如果用整个上市公司的毛利率同PPI与CPI之差比较时,情况就有很大的不同了,两个指标呈现出非常典型的反向变化关系。这种规律不仅体现在2005年当年PPI与CPI之差达到3个百分点以上时的半年报和年报盈利能力下降,在之后2007年经济进入过热阶段和2009年金融危机之后都有非常显著的反向变化规律。显然,当上游资源品价格上涨速度过快并显著超越消费品价格上涨速度时,整个上市公司的盈利能力会受到负面冲击,这对整个A股市场的估值变化和运

4、行趋势必然会产生影响。A股市场的一般反应逻辑整体来看,A股市场的估值水平和运行趋势与盈利能力是相辅相成的,而预期的盈利能力增长变化影响会更显著一些。如果暂不考虑其他因素对A股市场趋势的影响,2009年PPI与CPI之差为负,上市公司毛利率大幅回升,指数强劲上扬;而2010年则恰恰相反,指数也表现平平,当然围绕新兴产业的投资机会层出不穷,甚至可以成为结构性牛市。虽然2009年的上涨和2010年的指数平淡包含了许多流动性供给从宽松到收缩的变化影响,但PPI─CPI之差与A股走势的反向关系也值得重视。当然,更为重要的可能是关于结构性机会的探讨,在资源品价格再度快速上涨

5、并超越消费价格指数时,按照最基本的逻辑应该关注三个领域的投资机会:第一,受益于资源品价格上涨的产业,如有色、煤炭、钢铁、石油以及拥有各种稀缺资源的品种,这是较为短期的机会;第二,整个生产流程基本不受资源价格上涨冲击的产业,这比较多的集中于TMT和服务业,这需要这些行业自身增长周期的配合;第三,具备向下游转嫁涨价因素的能力的产业,目前看一些供求关系比较紧张的化工品和不接近最终消费市场的高端设备类企业都具有一定消化和转嫁能力。增加宏观调控难度和市场变数显然,资源品价格的上涨或迟或早会对整个经济运行产生影响,而影响主要集中在制造业领域的盈利能力挤压,这在企业端会对宏观

6、调控更加敏感,会引发实体经济部门对宏观调控的抵触,甚至会出现实体经济部门要求放松宏观调控的呼吁。但是,从物价上涨的势头来看,包括农产品在内的资源品价格不断上涨,同时银行间拆借市场资金利率还处于低位,这种物价上行压力和资金宽松态势对金融管理部门而言似乎没有太多理由要放松当前的宏观调控。因此,从目前整个宏观调控来看,二季度可能面临一个两难境地,究竟如何选择存在很大变数,这对A股市场而言自然也存在很大变数,对投资风格的变化也会产生很大影响。综合以上三个维度的分析,未来宏观调控和股票市场的变化最可能呈现以下组合:第一,宏观调控暂时不会放松,准备金率和利率工具仍有使用空间

7、,主要是从整体上控制货币规模的增长,但是信贷收紧的力度或许会略有松动,给面临压力的实体经济以缓冲空间,也可以说是在总体规模控制的情况下,适当将银行间市场充裕的资金导入部分实体经济部门;第二,A股市场在整个宏观调控存在变数的情况下,应该不会出现形成突破的趋势性上涨格局,更大可能是根据宏观调控政策的变化相机波动,继续维持2700─3100点的震荡格局;第三,市场的结构性机会要关注PPI与CPI之差的变化,在维持全年看好投资品行业获取超额收益的基本判断下,关注投资机会从最上游向中游制造业的迁移,例如化工、工程机械等。但是,我们要防止一个极端情况出现,即资源品价格失控后

8、(主要是石油和农产品的超

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