申银万国-121128-中国因素对大宗商品价格冲击专题研究(.pdf

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1、宏观经济冲击明显，个体因素扰动较小——中国因素对大宗商品价格冲击专题研究证券分析师毛深静A02305120700092012.11.28主要内容1.2000-2010：十年商品牛市2.中国因素冲击的影响：贵金属3.中国因素冲击的影响：基本金属4.中国因素冲击的影响：能源5.结论：不同商品，不同表现www.swsresearch.com申万研究21.1十年商品牛市2000年至2010年，商品价格经历了十年的牛市；2010年底，IMF的大宗商品价格指数较2000年上涨了193%，非能源价格指数上涨133%，工业品价格指数上涨152%，农产品价格指数

2、上涨53%，金属价格指数上涨255%，能源价格指数上涨252%，原油价格指数上涨259%。IMF的大宗商品价格指数显示过去10年的商品价格牛市3002005=100250200150100500Jan-92Jan-93Jan-94Jan-95Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12商品指数非能源价格指数工业品价格指数农产品价格指数金属价格指数能源价格指数原油价格指数www.swsres

3、earch.com申万研究3资料来源：IMF，申万研究1.2中国对大宗商品的影响力在不断提升2000年至2010年，中国在世界大宗商品市场的贸易份额不断提升；中国对主要能源和主要基本金属的进口都大幅提升；中国的主要大宗商品的消费也在世界中占有较大份额。中国对主要能源和主要基本金属的进口都大幅提升中国主要大宗商品的消费在世界中占有较大份额18%30%70%16%25%60%14%50%12%20%10%40%15%8%30%6%10%20%4%5%2%10%0%0%0%2000200120022003200420052006200720082

4、0092010大棉铜铝大煤原小海肉天玉豆花米炭油麦产类然米铝世界贸易占比铅世界贸易占比品气锌世界贸易占比原油世界贸易占比中国进口占世界贸易份额（2009）中国消费占世界产量份额（2010）煤炭世界贸易占比铜世界贸易占比（右轴）资料来源：UNCOMTRADE，USDA，WMBS，申万研究www.swsresearch.com申万研究41.3中国经济高速发展伴随能源和金属消耗强度的上升从发达国家的历史可以看出，在能源的消耗强度维持在一个较高水平之前，经济的快速增长都会促使大宗商品的消费有强劲增长；而基本金属的消耗强度则会随经济结构的变化而发生变化；

5、中国的能源和金属的消耗强度在过去十年中有很大上升。能源消耗强度在到达一个高度之前持续上升（1980-2010）基本金属的消耗强度会随经济结构稳定而发生变化人均能源消耗（kg油当量）9000人均金属消耗强度（Kg)8000167000146000125000104000830006200041000人均实际GDP（PPP修正美元）20001000020000300004000050000中国美国欧元区日本欧元区巴西中国日本韩国俄罗斯英国美国20002009资料来源：WorldBank，IMF，WMBS，申万研究www.swsresearch.co

6、m申万研究51.4中国因素的冲击为了考量中国因素的冲击对国际大宗商品价格的影响，以及商品本身基本面对这些冲击的反应程度，我们选取了贵金属中的黄金，基本金属中的铜和铝，以及能源中的原油和煤炭来观察这些变化。其中我们将冲击分为宏观经济整体变量的冲击以及具体商品的变量冲击。我们主要运用VAR模型以及脉冲模型来对这些变量的冲击影响对大宗商品的价格波动作用进行分析。工业增加值宏观经济因素固定资产投资货币供应量M2中国因素除中国之外的世界产量具体商品因素中国需求www.swsresearch.com申万研究6主要内容1.2000-2010：十年商品牛市

7、2.中国因素冲击的影响：贵金属3.中国因素冲击的影响：基本金属4.中国因素冲击的影响：能源5.结论：不同商品，不同表现www.swsresearch.com申万研究72.1黄金是特殊的大宗商品黄金作为贵金属的代表，是非常特殊的大宗商品；这种特殊性不仅体现在黄金本身极强的货币属性上，而且体现在黄金的供给中有很大一部分是存量黄金（包括回收金和央行的国际储备销售），这是贵金属与基本金属最大的区别。中国矿产金产量占世界产量的13%。2011年黄金供应量中矿产金约占58%2011年中国矿产金产量占世界产量13%中国13%回收金33%澳大利亚10%其它

8、41%矿产金美国58%9%俄罗斯国际储备销售7%9%印尼南非4%秘鲁7%5%加拿大4%资料来源：WGC，申万研究www.swsresea