中国股票市场基本运行机制-林义相写于股票市场20年.pdf

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1、中国股票市场基本运行机制----写在中国股市20年林义相新浪财经约我就中国股市20年写一篇文章，后又经一位业内老友催促，我才下决心写点东西。拖了一个多月，并不完全因为抽不出时间，而是有点为难，不知道怎么写才好。现在凑就的文字，自己都觉得有点唐突和直白，也不知道是否做了一回“皇帝的新衣”故事里的那个小孩。要点一、中国股票市场能产生、存续和发展的主要原因：在优化资源配置的招牌下，通过向投资者提供投机场所为国有企业筹集资金近几年的发展必然会对国有企业的进一步改革提出要求，接下来国有企业的深化改革将比以往都更加需要资本市场。对于投资者而言，相信中国股票市场的主要功能是优化资源配置，或

2、者相信中国股票市场主要是为了给国有企业筹集资金，都会有相对应的投资思路和投资策略。同样地，基于对股票市场基本功能的不同判断，就会对政府和监管部门出台的政策有不同的理解和认识。因此，对于股票市场基本功能的思考和认识，对投资者来说是有意义的。二、中国股票市场是政策市供给：中国股票市场的发行，特别是国有企业的股票发行和上市，毫无疑问是由中国的政策决定的。需求：即股票市场的资金来源，中国政府的政策决定了中国股票市场到底有多少钱可以用来买股票。从1992年到2009年股票市场波动的过程可以看出，中国股市的任何一个重大转折关头，几乎都有重大的政策作为背景。所以，我们说中国的股市是政策市。

3、三、中国股票市场的基本决定机制1、中国股票市场基本决定机制图的说明股票（上市公司，筹资者）、资金（投资者）、监管者和中介机构构成了股票1市场的四个主要参与者。我们的市场监管、中介机构既有它的一般原理和一般规则、各国证券机构都通用的东西，同时又有中国的特色，中国特色主要体现在两个部分，一部分是中国的企业制度，另一部分是中国的金融体制。2、中国股票市场的供给决定机制我国股票市场的供给是由上市公司决定的，上市公司是由国有企业决定的。文化社会历史等因素决定了中国的政治制度，政治制度决定了经济制度，经济制度决定了企业制度，企业制度决定了国有企业的状况，国有企业的状况决定了我国上市公司的

4、状况，上市公司的状况决定了股票市场供给的数量和质量。3、中国股票市场的需求决定机制股票市场的需求决定于进入股票市场的资金的数量和质量；进入股票市场的资金的数量和质量取决于投融资体制，也就是说取决于多少资金通过银行体制配置，多少资金通过股票市场配置给经济；投融资体制决定于银行体制，现在是国有银行占有绝对优势；银行体制决定于金融体制，金融体制要保证国有企业获得足够的资金并进而为现行的经济制度提供保障；经济制度决定于政治制度。4、从股票市场的基本决定机制出发定位股市政策从供给方面来说，政治制度和经济制度要经过企业制度-国有企业-上市公司最后决定融资规模和经营业绩。供给方面的核心环节

5、是企业制度，关键问题是国有企业的股权。如果企业制度不进行重大改革，国有企业股权问题和经营问题就难以从根本上解决。从需求方面来说，政治制度和经济制度要经过金融制度-银行体制-投融资体制最后决定进入股票市场的资金的规模、期限和稳定性。正确地判断有关政策在股票市场基本决定机制图中的位置，我们就更容易判断这个政策的涉及面大小，它出台的难度和可能性的大小，涉及决策层面的高低，出台速度的快慢，对股票市场发生影响所需时间的长短，影响的深远程度，等等5、股票市场的矛盾运动及其解决过程股市矛盾的产生、演变、激化和解决的整个过程都是靠政策来引导和调整的。矛盾运动到了一定的程度才有可能出台相应的政

6、策，否则，即使是前瞻性的、明显合理的政策，如果矛盾没有激化到相当的程度也是不可能出台的。即这是一个矛盾产生、演变和激化，最后才不得不解决的过程。这是充满利益冲突的过程，是博弈和讨价还价的过程，是斗争和妥协的过程。这是预期和分析中国股市（“政策市”）各项政策时必须考虑的一个因素。四、中国股票市场的监管和规范化建设大胆猜测，与新一轮经济体制改革相对应的，股票市场将成为大型国有上市公司进一步改革的主要（甚至唯一）平台，股票市场运行将更加透明，更加规范，市场监管力度也将大大加强。因此，今天说加强市场监管力度，严格查处内幕交易、市场操纵、误导投资者、占用上市公司资金等等，已经不只是说说

7、而已，如果按以前的潜规则进行操作，可能要付出沉重的代价。2五、股票市场推动改革的三个层面问题股市的危机推动了体制的改革，哪些改革能够实现，哪些改革不能够实现？我们从三个层面分析改革的措施：首先，理念的层面是最高的层面，那是认识的层面，哲学的层面和价值取向的层面，通常会表现为意识形态。如果理念上不突破，就不可能有大的股市发展，就不可能有重大的政策上的突破。接下来是政治问题。理念问题解决了，后面的问题是政治上要做安排，这主要涉及的是利益和权力，除了部门权力和利益之外，更大的利益在于不同社会阶层和不同人群之间