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1、第17卷第1期运筹与管理Vo.l17,No.12008年1月OPERATIONSRESEARCHANDMANAGEMENTSCIENCEFeb.2008基于股票换手率的市场时机与外部融资方式选择研究来自中国A股上市公司的经验证据李小平,岳亮,万迪昉(西安交通大学管理学院,陕西西安710049)摘要:市场时机资本结构理论认为企业在股票价格高估时发行股权融资,低估时选择回购股票或发行债务融资,当前资本结构是企业过去融资发行市场时机的累积结果。目前的实证研究主要基于市值账面比(M/B)指标作为市场时机代理变量,然而这一指标引起学者们很大争议,研究结论缺乏可靠性。
2、本文根据我国资本市场实际特征选择股票换手率作为市场时机代理变量,实证检验了市场时机与外部融资方式选择的关系,以及对资本结构动态变动的综合影响。研究结论显示,换手率在企业权益融资中具有重要作用,换手率较高时企业选择发行更多的股权融资,并对资本结构变动具有显著的负向影响。这表明我国上市公司确实存在着融资选择的市场时机效应。关键词:资本结构;股票换手率;融资方式;市场时机中图分类号:F830.91文章标识码:A文章编号:10073221(2008)01010608MarketTimingandtheCorporateExternalFinancingTranslatio
3、nsBasedonSharesTurnoverEvidencefromtheListedCompaniesinChinaLIXiaoping,YUELiang,WANDifang(SchoolofManagement,XianJiaotongUniversity,Xian710049,China)Abstrac:tThemarkettimingtheoryofcapitalstructuresuggeststhatfirmsaremorelikelytoissueequitywhentheirmarketvaluesarehigh,andrepurchaseequityo
4、rissuedebtwhentheirmarketvaluesarelow.So,thecurrentcapitalstructureisthecumulativeoutcomeofpastattemptstotimetheequitymarke.tThecurrentempiricalstudyisbasedonthemarkettobookasthemarkettimingvariables.However,ithasthegreatcontroversyaboutmarkettobook,andtheconclusionislackofreliability.Acc
5、ordingtoChinas'capitalmarketcharacteristics,thispaperchoosesthesharesturnoverasthemarkettimingvariablestoexamineempiricallythecorrelationbetweenmarkettimingandexteriorfinancingtranslations,andtheeffectsonleveragechange.Theevidenceshowsthatthesharesturnoverhastheimportantfunctionsinequityissuin
6、goflistedcompanies,andthecompanyislikelytoissuesmoreequitywhenthesharesturnoverarehigh.Wefindthenegativerelationsbetweensharesturnoverandchangeofleverage.WealsofindthemarkettimingeffectsoffinancingtranslationsinChineselistedcompanies.Keywords:capitalstructure;sharesturnover;financingtranslatio
7、ns;markettiming收稿日期:20070829基金项目:国家自然科学基金资助项目(70572039)作者简介:李小平(1978),男,陕西神木人,博士研究生;研究方向:行为金融,公司金融;岳亮(1961),男,教授,博士生导师,研究方向:资源管理与可持续发展;万迪昉(1953),男,教授,博士生导师,研究方向:公司治理。第1期李小平,等:基于股票换手率的市场时机与外部融资方式选择研究1070引言近10年来,行为公司金融理论放弃了现代
