上市公司价值评估(凯兹瑞纳·理崴伦).pdf

上市公司价值评估(凯兹瑞纳·理崴伦).pdf

ID:52403275

大小:314.88 KB

页数:37页

时间:2020-03-27

上市公司价值评估(凯兹瑞纳·理崴伦).pdf_第1页
上市公司价值评估(凯兹瑞纳·理崴伦).pdf_第2页
上市公司价值评估(凯兹瑞纳·理崴伦).pdf_第3页
上市公司价值评估(凯兹瑞纳·理崴伦).pdf_第4页
上市公司价值评估(凯兹瑞纳·理崴伦).pdf_第5页
资源描述:

《上市公司价值评估(凯兹瑞纳·理崴伦).pdf》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在工程资料-天天文库

1、公司价值评估财务理论(二)凯兹瑞纳·理崴伦2003.5.51公司价值评估◆熟悉的价值评估方法☆现金流贴现分析☆比较法☆实物期权◆一些新问题☆我们评估资产价值还是评估股票价值?☆终值(清算,继续经营)☆少数人利益,控制权利益2现金流贴现分析◆加权平均资本成本法☆预测未来的自由现金流☆估算加权平均资本成本☆计算现值◆现值调整法☆预测未来的自由现金流☆估算kA☆计算现值☆增加的现值(税盾)3评估资产价值还是权益资本价值?◆现金流贴现法能使你评估整个公司或者企业的价值(负债+股本)☆例如:建立一个新公司:你将从债权人那里得到债务资本,从股东那里得到权益

2、资本◆通常,你需要评估一家现存公司权益资本的价值☆例如,并购,首次公开发行☆你要减去公司债务的价值D◆当评价控制性股东的地位时(后来更多的考虑这点),需增加控制权的价值4终值◆评估周期较长的项目或正在营运的公司时,我们不可能永久的准确预测每年的现金流◆只要合理地(或者最好猜想)认为公司已进入了“稳定”发展期,我们就可预测自由现金流。◆通常,假设:☆公司被清算;☆或者自由现金流是不断增加的,稳定不变的,或是下降的,永续的;◆注释:预测的水平将取决于公司或产业5清算企业的终值1)残余价值(SV):◆资产清算后公司得到的现金流◆残值(SV)=清算价格

3、-清算成本◆公司要对(清算价值-固定资产)纳税,因此合计得到残值×(1-税率)+税率×固定资产2)净营运资本◆项目完工时收回净营运资本(也就是,过去的净营运资本增加额=最终营运资本)6注意事项:◆从理论上讲,你更偏好于净营运资本的实际价值,而非账面价值◆这可能因具体情况而不同:☆不能收回全部应收账款☆存货售价高于或低于账面价值☆等等◆只要清算发生,价值清算往往低估终值。小幅度反弹当然更好7永续年金的终值◆零增长的永续年金终值(TV)=(t+1)期自由现金流╱贴现率(k)◆对于一个零增长的公司,我们经常假定(简单)自由现金流=息税前利润×(1-税

4、率)+折旧-资本性支出-净营运资本的增加值00终值(TV)=(t+1)期息税前利润×(1-税率)╱贴现率(k)8增长型永续年金的终值◆增长率为g的永续年金在t年的现值终值(TV)=(t+1)期自由现金流╱(贴现率-增长率)◆对于增长型的公司,我们经常假定(简单)自由现金流=息税前利润×(1-税率)+折旧-资本性支出-净营运资本的增加值(△NWC)-净资产的增加值(△NA)=-增长率(g)×t年以前的净资产(NA)终值(TV)=[(t+1)期息税前利润×(1-税率)-增长率(g)×t年的净资产(NA)]╱(贴现率-增长率)(1+增长率)(1-税率

5、)×t期息税前利润9永续年金的终值(归纳)t期t+1期终值(TV)自由现金流量(FCF)↓↓自由现金流量(t+1)/利率息税前利润(税率-1)增长率为0自由现金流量(t+1)/(贴现率-增长率)息税前利润(税率-1)-净资产增加值增长率为g增长率(g)×t期净资产增加值10注意事项◆增长型永续年金-假设☆净资产增长率同利润增长率相同☆净资产的增加值能较好的测度代替成本◆不要忘记通过贴现终值进而得到终值的现值。◆加权平均资本成本法中,贴现率(k)=加权平均资本成本。◆在现值调整法中,贴现率=kA是作为自由现金流的贴现率,也是作为税盾的合适贴现率。

6、11案例◆你考虑兼并XYZ公司。XYZ公司当前的资产负债表如下(0年)资产负债流动资产50流动负债20不动产50长期负债30净财富50合计100合计100◆项目营运状况第1年第2年第3年第4年第5年销售收入200217239270293息税前利润2022252630净营运资本3337414448折旧55678资本性支出10101562012案例(续)在下列的假设条件下,XYZ公司股票的价值:1)五年后清算XYZ公司(假设残值为零)2)销售增长率和息税前利润与销售收入的比率(过去五年)销售增长率息税前利润/销售收入5%10%0%10%5%5%0%

7、5%税率=34%,加权平均资本成本=13%13案例(续)从估计5年的自由现金流开始◆净营运资金(0年)=流动资产-流动负债=50-20=30自由现金流=息税前利润*(1-税率)+折旧-资本性支出-净营运资本增加额第0年第1年第2年第3年第4年第5年息税前利润2022252630息税前利润(1-税率)13.214.5216.517.1619.8净营运资本303337414448净营运资本增加额34434折旧55678资本性支出101015620自由现金流5.25.523.515.163.8现值贴现率(13%)22.714例子—清算价值(lv)1)

8、清算价值(lv)税率*固定资产(5年)+净营运资本(5年)固定资产(5年)=固定资产(第0年)+所有资本性支出—折旧(第0年到第5年)固定资产=80税

当前文档最多预览五页,下载文档查看全文

此文档下载收益归作者所有

当前文档最多预览五页,下载文档查看全文
温馨提示:
1. 部分包含数学公式或PPT动画的文件,查看预览时可能会显示错乱或异常,文件下载后无此问题,请放心下载。
2. 本文档由用户上传,版权归属用户,天天文库负责整理代发布。如果您对本文档版权有争议请及时联系客服。
3. 下载前请仔细阅读文档内容,确认文档内容符合您的需求后进行下载,若出现内容与标题不符可向本站投诉处理。
4. 下载文档时可能由于网络波动等原因无法下载或下载错误,付费完成后未能成功下载的用户请联系客服处理。