资产价值分析.ppt

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1、2证券的理论价值分析本讲主要内容资产定价基础债券的价格决定股票的价格决定投资基金的价格决定其他投资工具的价格决定2.1资产定价基础货币的时间价值现值与终值收入资本化原理货币的时间价值含义是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称资金的时间价值。由于货币的时间价值，今天的100元和一年后的100元是不等值的。今天将100元存入银行，在银行利息率10%的情况下，一年以后会得到110元，多出的10元利息就是100元经过一年时间的投资所增加了的价值，即货币的时间价值。显然，今天的100元与一年后的110元相等。由于不同时间的资金价值不同，所以，在进行价值大小

2、对比时，必须将不同时间的资金折算为同一时间后才能进行大小的比较。货币的时间价值的计算终值（Futurevalue）又称本利和，是指资金经过若干时期后包括本金和时间价值在内的未来价值。现值（Presentvalue）又称本金，是指资金现在的价值。终值、现值的计算终值的计算现值的计算普通年金终值与现值的计算年金：指一连串固定金额现金的收付；普通年金：现金收付的时点为每期期末；期初年金：现金收付的时点为每期期初；普通年金终值：是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。普通年金现值：是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。普通年金终值计算示意图普通年金现

3、值计算示意图收入资本化原理任何资产的内在价值（intrinsicvalue）都等于投资者对持有该资产预期的未来现金流量的现值之和。根据资产的内在价值与市场价格是否一致，可以判断该资产是否被低估或高估，从而帮助投资者进行正确的投资决策。收入资本化的一般形式由于未来的现金流取决于投资者的预期，其价值采取终值的形式，所以，需要利用折现率将未来的现金流量调整为它们的现值。贴现率的选用方法：考虑货币的时间价值，同时要反映未来现金流的风险大小。假定未来的现金流采用相同的折现率，则资本化的公式为：2.2债券的价格决定债券的定价原理收益率曲线与利率期限结构债券的基本价值评估债

4、券的定价原理影响债券定价的内部因素影响债券定价的外部因素假设条件以有较高还本付息能力的政府债券作为考察对象假定各种债券的名义和实际支付金额都是确定的假定通货膨胀的幅度可以精确度量出来债券的基本价值评估债券价值评估所采用的方法是利用适当的贴现率来计算将来收入的现金流量总现值。其评估要素有二：1、现金流量。根据债券的期限、票面利率、面额、市场价格等来确定。2、贴现率。理论上应是投资各类债券的综合收益率，贴现率反映了投资者的期望收益率，它包含了无风险收益和风险的价值补偿。附息债券价值评估C-债券每年支付的利息r–折现率（必要报酬率）M-债券面值T-债券剩余时间贴现债

5、券价值评估M-债券面值r-市场利率T-债券到期时间统一公债的价值评估债券价值分析——如何判断债券价格属于高估还是低估？1、比较两类到期收益率的差异2、比较债券的内在价值与债券价格的差异债券的收益率到期收益率（yieldtomaturity）:使债券的支付现值与债券价格相等的收益率。这一收益率被看作是债券自购买日保持到期日为止所获得的平均报酬率的侧度。解出下式中的r即为到期收益率。现行收益率（currentyield）:指债券每年的利息收入除以当时的市场价格。持有期收益率：指债券在一定时期内的收益（包括资本损益）与债券初始价格的比率。债券定价原理——马凯尔债券价

6、格定理债券的价格与其到期收益率成反向变化关系（教材1、2）；当债券的收益率保持不变，则价格折扣（升水）会随着到期日的临近而减少（案例）；在定理2的基础上，随着债券到期日的临近，债券价格的波动幅度减小，并且是以递增的速度减小；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增大，并且是以递减的速度增大（案例）；对于既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致债券价格下降的幅度（案例）。对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。债券价格与利率之间的关系利率价格0利率越高，则债券持有人所得的现值支付就越低。因此，债

7、券价格在利率上升时会下跌。这是债券的一个重要的普遍性规律。案例剩余时间给定市场利率下的债券市场价格4%6%8%10%12%1年1038.831029.131000981.41963.3310年1327.031148.771000875.35770.6020年1547.111231.151000828.41699.0730年1695.221276.761000810.71676.77息票利率为8%的息票债券，利息每半年支付一次。收益率曲线(YieldCurve)收益率曲线是指零息债券的收益率与其到期日之关系。横轴为各到期期限(TimetoMaturity)，纵轴

8、为相对应之到期收益率(YieldtoM