国外管理者收购理论综述.pdf

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1、!""!年第#期当代财经’&3#，!""!总第!$!期%&’()*+&,-,./0’-’%)1)%&’&*0%2245678’&3!$!国外管理者收购理论综述贺小刚（中山大学管理学院，广东广州:$"!#:）摘要：管理者收购方式在美国和英国等国家得到较为广泛的应用，理论层面的研究也相应表现出见仁见智，特别是在管理者收购的理论假设、管理者收购的检验、管理者收购的持久性等方面。了解和研究管理者收购现象的理论研究前沿，有助于学术界和实业界对*A&较为全面的认识，同时也对*A&的选择和实施具有指导意义。关键词：管理者收购；理论假

2、设；检验；持久性中图分类号：/!#$文献标识码：-文章编号：$"":9";?!（!""!）"#9""@$9":一、管理者收购的理论假设股东和其他利益相关者倾向于剥削管理者的报酬（包括这些投资收益或准租金）。阿尔钦和伍德沃德管理者收购的支持者认为，管理者收购之所以流（$?;@）指出=等。其中价值创资源所有者就越会重视控制团队的权利，并要求成为权益所有者。在实施管理者收购后就可以使管理人员

3、造是主要的理论基础，管理者收购之所以能创造价值，自己采纳这些专属性的投资计划。另外，在资本市场是由于：比较发达的国家，管理者收购的一个主要作用是降低首先它可以降低代理成本。（$）管理者通过收购敌意接管的威胁，从而提高了管理人员与雇员对自身本企业从而拥有了企业的股权，企业成为自己的企业，人力资源投资的动力。企业业绩也就与管理者报酬直接挂钩，这促使他们致其三是由于管理者收购后所有权适当集中于大股力于创新，挖掘企业潜力，进行具有长期效益的改革，东手中，这就有利于解决投资者搭便车问题<#、?=。当即管理者收购使企业管理者成为企

4、业所有者，从而激控制权集中在少数投资者手中时，由于他们占有企业发了管理者的积极性和潜能。（!）管理者收购后企业利益的大部分，他们比控制权（如投票权）分散在很股权结构比较集中且稳定。特别是机构股东的介入，多投资者手中时更容易采取一致行动，他们有动力去使监督更为有效。（>）管理者收购常伴有高负债杠杆搜集有关企业的信息和监督经理，从而可以避免搭便的作用，这就可以迫使企业将现金流量用于偿还债务车问题。在某些情况下，大股东还有足够多的投票权而不是支付股息。相对于股息的发放来说，管理人员对经理施加压力甚至通过代理人争夺战和收购来罢

5、免对于偿还债务的自由选择的余地较小，即债务减少了经理。也就是说，大股东们是通过共同利益最大化和管理人员的对自由现金流量的分配权，减少了自由现金流量所导致的代理成本（詹森，$?;@）

6、有本质上基本相同很容易遭到劫持。因此只有在管理人员获得该项目收的资产的管理团队而言是太高了，没有通过将目标资益的相应的比例时，该项目才会被采纳，但外部股东产和收购者的资产有效地结合是很难说管理者有能力可能认为这些管理人员报酬合同过于慷慨，于是外部———————————————————收稿日期：!""!9":9";作者简介：贺小刚（$?#$9），男，江西永新人，中山大学博士生，主要从事企业战略与组织研究。·@$·当代财经8998年第P期总第8*8期创造如此大的有效的变化。通过由管理的到企业家的心智模式的认知转移而产生管理

7、机会主义观则认为，如果管理者购买企业的的企业家过程是重要的。根据认知心理学，企业家的控制权是由于他们拥有更多的信息，则意味着企业的认知)A4="%，*++,EAB&$%(’C5!4BF*++G.表明战略价值明显地被外部投资者所低估了，即管理机会主义决策明显地受到个体启发式的影响，也表明如果没有是建立在管理者和公众投资者的信息不对称的基础上。注意到这些认知程序，则对战略决策的理解是会明显在此特性下，如果对收购所支付的费用低于购买价格地受到限制的)6(’’5HI7$=，*++*./J0。这对企业家尤其与企业的内在价值之差异

8、，则管理者团队的盈利就是重要，因为他们有规律地发现他们处于趋于使多种启正的，提升的内在的价值在目标公司私有化一段时间发式的潜在影响最大化的状态之中。如果收购经理在之后又通过再次上市而变现。对此解释的最大批评是思考和做决策过程中有基本的差异，则这些差异也许其可信性，它假定收购前企业的价值低估纯粹是由于代表了一种优势的源泉。比如说，由