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1、第12卷第2期北京邮电大学学报(社会科学版)Vol112,No122010年4月JournalofBeijingUniversityofPostsandTelecommunications(SocialSciencesEdition)Apr12010从均衡发展视角看证券公司盈利模式转型徐佳娜(11招商局集团,北京518067;21中国社会科学院世界经济与政治研究所,北京100732)摘要:针对当前国内证券公司经营情况,从均衡发展的角度探讨其盈利结构的发展。研究采用案例分析方法,以招商证券和美林证券为例,探讨处于不同发展阶段的证券公司在收入增长速度方面的差异和结构性特征。
2、研究结果显示,招商证券仍处于行业发展的成长期,高成长性与高波动性共存。相对而言,美林证券的盈利结构更加均衡,其收入增长的主要因素从提供资源向提供信息转变,从出售“硬服务”向提供“软服务”转变。美林证券的均衡发展模式为国内证券公司未来盈利模式的转变与发展方向提供了一种可能性。关键词:盈利结构;均衡发展;成长性与波动性;资源与信息中图分类号:F83019文献标识码:A文章编号:100827729(2010)0220076208一、引言在过去几年的时间里,借助监管机构对行业的综合治理,国内证券公司行业逐步走上了规范发展之路,证券公司在规模与经营业绩等方面均取得了突破性的增长。
3、然而,随着行业竞争的日益加剧,单一、雷同的盈利模式已经无法满足各公司发展的需要。同时,随着越来越多的证券公司实现IPO(InitialPublicOffering,首次公开募股)或借壳上市,公司资本规模得到迅速补充,已经具备了做大做强的基础。但是,如何在战略层面确定核心竞争力与差异化经营的策略,为公司未来发展之路指明方向,是各证券公司亟待解决的问题。“以史为镜,可以知兴替”,纵观美国证券公司行业的演进史,发现均衡发展作为盈利模式的一种,被以美林证券为代表的证券公司所采用,并取得一定程度的成功,这为国内证券公司盈利模式的转变提供了一种借鉴可能。作为行业领先的证券公司,美林
4、证券无疑是值得同行学习的对象之一。成立于1914年的美林证券是著名的全球性证券公司,不仅在资本规模、经营业绩等方面具有行业领先优势,同时在业务结构、组织管理等方面也具有鲜明的“美林”特征,其业务涵盖了证券公司的所有方面,包括债券及股票承销、二级市场经纪、自营业务、资产管理、投融资咨询与财务顾问等方面,可谓“全能”。由此,美林的“均衡盈利模式”被广泛地认为是证券公司运营的成功模式之一。虽然在本次金融海啸中美林证券被美国银行收购,其中一个主要原因恰恰是其原有的盈利模式从“均衡”转向“失衡”,采用了过高的财务杠杆,资产过度地配置在风险高的投资业务上,最终导致了资不抵债。这也从
5、另一个方面反映了均衡盈利模式对于证券公司风险控制的重要性。本文所探讨的“均衡盈利模式”的含义主要包括三方面内容:一是,证券公司可提供多元化的、全面的证券相关业务;二是,各主营业务板块对于公司收益的贡献相对平均,业务经营风险也相应地得以分散;三是,提供服务方式均衡,兼具提供“硬服务”和“软服务”的能力。证券公司提供的“硬服务”主要指证券公司通过提供公司资源来取得收入的业务内容,如证券公司以拥有的证券交易平台作为资源,为其客户提供买卖证券服务而收取佣金。相应地,“软服务”则主要是指以证券公司研发能力为核心,以提供有效信息来取得收入的业务内容,如证券公司为并购重组企业提供咨询
6、服务,为收稿日期:2009203209作者简介:徐佳娜(1980—),女,辽宁沈阳人,博士后,招商局博士后工作站和中国社会科学院世界经济与政治研究所博士后流动站,主要从事房地产经济学和金融投资方面的研究。·76·徐佳娜:从均衡发展视角看证券公司盈利模式转型零售客户提供投资组合建议服务来收取的咨询费用等。本文采用案例分析方法,分别以招商证券和美林证券为例,从均衡发展的角度,对两公司盈利模式加以分析与探讨,以期能为寻求盈利模式转型的国内证券公司提供借鉴与依据。二、研究综述关于证券公司,目前尚未形成统一的定义。早期的定义主要通过对证券公司业务范畴界定来加以定义(傅佳琳,200
7、5),其主要目的在于与商业银行的区分。但是,随着金融行业的发展,简单的列举法已经无法满足证券公司的定义。当前研究中较为广泛采用的是库恩的定义(库恩,1996),即经营全部资本市场业务的金融机构。证券承销、公司融资、兼并与并购、咨询服务、基金管理、风险投资、私募等都属于证券公司业务范畴。关于当前国内证券公司盈利模式,许多学者和业内人士已经对此问题进行了探讨,大多研究结果均认为当前国内证券公司的盈利模式单一、雷同。例如,罗锋(2004)指出,我国证券公司主要是通道盈利模式,导致了收入结构不合理、券商业务同质化以及缺乏竞争力等弊端。杨彩林(20
