Markowitz与Black-Litterman投资组合理论的比较研究.pdf

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1、*7。：蝻鲻。姓名：陈晓丽152一移怒摘要马科维茨以证券投资收益率的方差作为缀合证券风险的度量，开辟了金融定量分析的新时代，在度量风险的思想上建立了组合投资决策模型。但是马科维茨模型在实际应用中有很多缺陷，使用起来非常困难，而且得到的组合收益也很差。本文引入了Black．Litterman模型，对马科维茨模型进行了修正，以解决其适用性问题。在文章中，首先介绍了马科维茨模型，探讨了投资收益率和风险的关系，并分析了其优缺点。接着，阐述了Black．Litterman模型的基本观点和理论，以均衡条件下的中立观点为起点，并对马科维茨模

2、型进行了修正。然后，在本文的第四章，对马科维茨模型和Black—Litterman模型进行了实证分析，通过在深圳成分指数40中选择了七只股票，对其针对不同的情况进行了分析，如无约束条件下和有约束条件下，可以发现(1)利用Black．Litterman模型得到的摄优投资组合，与Markowitz模型相比，没有因为投资者观点中的微小变化，而导致最优投资组合的权重的巨大变化：(2)由Black—Litterman模型得到的堤优投资组合权巫表现出来的风险，跟投资者强烈的观点表现的也趋于一敛，更加符合实际。关键词：投资组合马科维茨模型均

3、值．方差方法布莱克一利特曼模型ABSTRACTMarkowitzestablishedthecombinationinvestmentmodelonthethoughtofmeasuringtheriskbythevarianceofrevenue’Srateanddevelopedthetimesofthefinancialquantkativeanalysis，Thatmodelhasimportantmeaningatthetheoryandapplication．However,Markowitzmodelhasalo

4、tofdisadvantage，andit’Sverydifficulttouseit．Toimproveitsapplicability,mypaperintroducesBlack—Littermanmodel．OnthefoundationofMarkowitz’Sportfoliotheory,therelationsofrevenue’Srateandrisk，theconstructionoftheponf’0liosarefartherstudiedinthispaper．Mathematicalequation

5、softheefficientportfolioof％，彬，％，W‘，aswellasporttblioselectionwitharisklessasset，havebeenputout．ConsideringthatthedisadvantagesofMarkowitzmodel，Black—LitterrnanmodelisintroducedtOsolvethiskindofproblem．AfterdiscussingBlack—Littermanmodel，positiveanalysisisarrangedinc

6、hapter4．ThroughsevenstocksinShenzhenStockExchange，thereisacomparativeanalysisbetweenMean—VarianceapproachandBlack—Littermanmodel．Keywords：portfolioMearl．VarianceMarkowitzModelBlack．LittermanModelGI占引言投资组合思想由来己久，古巴比伦犹太教法典中就曾记载：人们应当总是将其财富一分为三，一部分投资于土地，一部分用于商业，其余的三分之一留

7、在手中。长久以来由于受制于投资对象和分析工具的局限性，未形成有效的理论体系。费舍尔(Fisher)、马夏克(Marschak)、希克斯(Hicks)在对实物资产的分析中首次提出了用概率分布来描述资产收益的不确定性，用均值方差空间的无差异曲线表示投资者偏好的方法，并首先提出了对不确定性的表达思想。在此基础上，马科维茨(Markowitz)于1952年通过对投资者效用函数的分析，明确提出用收益率的均值和方差来衡量资产的收益和风险，在资产的收益性和风险性这一对矛盾的特征间建立了数学联系。马科维茨以证券投资收益率的方差作为组合证券风险

8、的度量，开辟了金融定盈分析㈨

9、寸代，在均值．方差度量风险的思想上建立了组合投资决策模型，并对楼型进行丁求解分析，给出有效边界函数和最优解的表达式。有效边界实际上是投资肴的决策方案集。均值一方差法的思想对风险的定义是指收益率波动的不确定性，因此收益和损失均为风险。采用数学上的方