中国企业杠杆收购研究.pdf

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1、捌大誓-805S97硕士研究生学位·论文；。‘-“．．j’。’‘’∥‘’’4，!喂等学力人员申请硕士学位用)姓’名：李孔年．‘级：2000级‘专：j业：!金融学?j一研究方向：’周朦金融论文题目'：：叠：国企业：杠杆嗟购研究．完成筒期：i120c14年jl萨月，．?1事’．”、3谛1≥‘张诬荣：．’教授1。兰b_o四年十月内容摘要经济的发展有其普遍性的一面也有其特殊性的一面。由于各国的国情不同，经济发展水平也不一样，在其他国家能够普遍发生的经济现象，不一定在我国就能够繁荣起来。杠杆收购，作为一种在西方国家极为普遍的

2、经济现象，它的发展走向在我国将会是如何呢?它将又是如何与我国的国情结合起来呢?『F是对上述问题的思考，本文第一章先对杠杆收购的概念及理论进行了阐述，把杠杆收购分为两种：外部的杠杆收购即通常说的杠杆收购(LBO)及内部的杠杆收购(管理层收购MBO)。指出杠杆收购的实质在于举债收购，或者说用“别人的钱”来收购，这是杠杆收购不同于其它收购的根本点。随后，在第二章，对杠杆收购在国外的发展特别是在美国的发展做了系统的回顾。杠杆收购起源于70年代的西方国家。美国的杠杆收购走过了兴衰极其明显的三个阶段：余融创新融资的流入、高收益

3、债券市场的增长以及中介机构管理大量资产是80年代杠杆收购高潮的原因：垃圾债券的过度发行及目标公司定价太高造成‘了90年代初杠杆收购的衰退；而90年代中期以后，由于杠杆收购价格的回归及注重收购后的经营，杠杆收购再一次迎来了繁荣并出现了注重杠杆的培育、收购后的经营及全球化发展的新趋势。第三章首先阐明我国的外部杠杆收购还是处在“准杠杆收购”的阶段，并且我国国内企业参与较少。究其原因是由于杠杆收购具有高收益、高风险、中介参与的特征：我国在法律。政策及金融环境等方面都不利于杠杆收购。而跨国并购的发展有可能使得外资成为杠杆收购

4、的主角并进而形成“国退外进”的局面。在第四章一开始就指出我国目前的内部杠杆收购即管理者收购发生的例子较多，不但在国有企业、集体企业中时有发生，而且在上市公司中也很盛行。深层的原因是在中国经济转轨的大背景下，管理者收购有政府、政策的支持：企业家的诉求；会融环境的配套及中介机构的成熟。虽然MBO在我国还存在不少问题，就目前来说，其对我国的经济体制改革、产业结构的调整及人才的培养都具有深远的历史意义。本文的立意是把杠杆收购分成外部和内部杠杆收购，然后全面分析中国企业的杠杆收购，最后总结指出我国的外部杠杆收购目前还不具备条

5、件，有可能发生的外部杠杆收购情形是由国外的企业来实施；而由于我国的特殊经济背景即转轨中的中国经济，决定了我国的内部杠杼收购将会在很短的时间内盛行起来。关键词：中国企业杠杆收购管理层收购IIAbstractThedevelopmentoftheeconomyhavebothside：oneisuniversalityandtheotherisparticularity．Forthedifferencebackgroundandthedifferencedevelopmentleveloftheeconomy，some

6、economicphenomenoneasytobehappenedintheothercountries，butwillnoteasytobehappenedinourcountry，TheLeveragedBuy—Out(LBO)，whichnormallyeasytobehappenedinthewestcountries，willgotowhichwayinChina?AndhowaboutthedevelopmentoftheLBOwhenitcomesinourcountry’Sbackground?W

7、iththethinkingoftheabovequestion，atthebeginningofchapteroneinthisarticle，theconceptoftheLBOwillbeexpounded．AndthenwedividedtheLBOtoexternalleveragedbuy—outwhichisnormallycalledLBO(LeveragedBuy—·Out)andintemalleveragedbuy·outwhichisnormallycalledMBO(ManagementB

8、uy—Out)．TheessenceofLeveragedBuy—Out(LBO)istobuy—outwithdebt，oroiltheothersayingtObuy-outwith“OtherPeople’SMoney”，whichistheessentialdifferenceoftheLBOfromtheotheracquisition．Oncha