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1、2005年第4期No14,2005(总298期)金融研究GeneralNo1298民间金融的利率期限结构和风险分析:3来自标会的检验郑振龙林海(厦门大学经济学院、厦门大学宏观经济研究中心,福建厦门市361005)摘要:本文根据标会的内在机制分析了标会参与者的现金流特征,提出了运用折扣率分析法和比较分析法研究标会参与者盈亏状况的模型和估计标会利率期限结构的模型,并提出相应的可验证性假设。为了对这些假设进行验证,本文使用了东南沿海某个民间金融十分发达地方的某些成功的标会案例数据。实证检验的结果基本上都证实了理论分析提出的假设,文章在此基础上提出了一些规范和发展民间金融的建议。关键词:标
2、会;利率期限结构;风险控制中图分类号:F83016文献标识码:A文章编号:1002-7246(2005)04-0133-11一、文献回顾标会,也称“合会”,意为“轮转储蓄与信贷协会”。它是协会内部成员的一种共同储蓄活动,也是成员之间一种轮番提供信贷的活动。作为民间金融的主要形式,在南部经济发达地区如福建、浙江、广东一带,标会非常盛行。虽然标会在其发展过程中经历了许多非常严重的倒会风波,如上个世纪末闽南地区的倒会风潮、今年福安的倒会危机等,但是在每次严重的危机过后,它都能重新发展起来,这充分反映了其内生的自我繁殖和发展能力。标会也是民间金融中引起争议最多的一种金融组织形式。一方面由于
3、其潜在的金融风险,政府一直对其采取抵制的态度;另一方面,它对农村经济的发展又起着正规金融无法替代的作用。由于民间金融体系的内在复杂性,对民间金融的规范和发展一直是我国金融体制改收稿日期:2005-01-06作者简介:郑振龙(1966-),男,福建人,教授、博士生导师,现供职于厦门大学研究生院。林海(1977-),男,福建人,博士,讲师,现供职于厦门大学金融系。3感谢教育部优秀青年教师资助计划“中国信用风险度量和控制模型”项目、教育部人文社会科学研究2003年度博士点基金研究项目“中国利率类金融产品的设计和定价”(03JB790016)、福建省社科“十五”规划(第二期)项目(2003
4、B069)的资助。本文观点仅代表作者个人观点。133134金融研究总298期革的一个难点问题,至今还没有比较统一的认识。有人称之为“灰黑色金融”(章晓虎,1996),也有人称之为“地下金融”(江曙霞,2001)。一些支持民间金融发展的研究力图从中小企业融资难的角度来分析民间金融在中小企业融资中的作用(林毅夫、李永军,2001),并在此基础上验证民间金融的制度性贡献(何广文,1999)及合法性(何田,2002)。一些研究则立足于民间金融潜在的巨大风险,从加强金融安全的角度对民间金融的监管和发展提供政策建议(李丹红,2000),还有一些研究则是在回顾我国民间金融历史的基础上研究我国民间
5、金融的规范和发展问题(史晋川等,1997)。另外一些研究,从民间金融组织内在的微观运行机制入手,分析民间金融组织(主要指标会)利率形成的内在机制和原因。一般而言,民间金融组织的借贷利率都远远超过政府利率。唐寿宁(1999)从贷款人参与借款人利润分享的角度来对此进行解释,具有理论上的合理性。张军(1999)利用信息不对称理论和信贷配给理论对此现象进行了分析,认为“农村信贷市场的分割以及利率在非正规信贷部门能够保持高于正规部门的稳定水平”是“农户和农户组织对农村金融市场上关于还贷风险信息的严重不对称分布状态”的“理性反应”。但是,按照信贷配给理论,信贷配给均衡下的利率应当低于不存在信贷
6、配给时的瓦尔拉斯均衡利率,所以这种解释有点矛盾(江曙霞和秦国楼,2000)。而且,农村金融市场的信息不对称由于各种非正规接触的存在反而是比较低的。本文主要通过金融工程学的方法,利用作者10多年跟踪调查的实际数据和材料,剖析我国标会的各种特征,特别对标会的利率形成机制、风险控制机制进行客观地分析,以便为监管部门进行有效、合理的监管提供科学参考。文章的结构为:第二部分分析标会参与者的现金流特征并将之与高利贷进行对比,提出一些有关现金流的假设;在第三部分,我们将提出估计标会利率期限结构的方法,并提出有关标会利率期限结构的可验证性假设;第四部分则是利用我们收集的标会实证数据对第二、三部分中
7、的假设进行实证检验,检验结果基本验证了理论分析中所提出的假设;第五部分利用一些成功的标会案例研究标会的风险控制机制;最后一个部分是简短的结论。二、标会的现金流模型标会的成员包括会头和会脚。会头本身不提供任何资金,主要的职责是作为一个中介提供组织和信息沟通的服务,当个别会脚违约时他还承担赔偿责任。会脚根据参会的不同目的可以分为借款者和贷款者。借款者为资金的需求者,参会是为了获取短期融资贷款;贷款者是资金的供给者,参会的主要目的是获得更高的利息。当然会头也可以作为一个会脚
