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1、#124#《数量经济技术经济研究》2006年第11期国际证券市场联动程度的实证分析112陈漓高吴鹏飞刘宁(11南开大学国际经济研究所;21中国人民银行营业管理部)【摘要】20世纪80年代以来,通过国际证券投资分散风险已经形成一种可行手段,然而,随着全球经济一体化趋势的强化,国际证券市场也正在经历着一体化趋势,证券市场联动关系越来越明显,这必然会使国际投资多样化空间变小,进而会侵蚀掉国际多样化投资收益。有鉴于此,本文使用协相关参数分析、平稳性检验、多元协整检验、协整向量参数零配载限制检验、基于VECM的Granger因果性检验等计量技术测度
2、国际证券市场联动程度,为国际证券投资提供量化参考。关键词国际证券市场基于VECM的Granger因果性检验联动协整中图分类号F83115文献标识码ATheEmpiricalStudyontheDegreeofInternationalStockMarketComovementsAbstract:Since1980s,theinternationalsecurityinvestmenthasbeenafeasiblewaytodiversifyrisks1Butwiththeintegrationofworldeconomyfollowed
3、bythesametrendofinternationalsecuritymarkets,thecomovementofdifferentstockmarketsseemstobemoreandmoresignificant1Thisphenomenonwillshrinkthereturnspaceofinternationaldiversification1Sothispapermeasuresthedegreeofinternationalstockmarketscomovementsusingthemethodsofcorrela
4、tion,unitroottest,cointegrationtest,zeroloadingcoefficientrestrictiontest,GrangertestbasedonVECM,inordertoofferquantityreferencesforinternationalstockinvestment1Keywords:InternationalStockMarkets;GrangerTestBasedonVECM;Comovement;Cointegration一、证券市场联动实证研究文献回顾目前,对证券市场联动程度的
5、实证研究主要从两个角度进行:国际资产价格均等化理论的实证分析和纯计量技术实证分析,前者通过探讨具有相同风险特征的跨国证券是否拥有相同的价格来分析证券市场间的联动现象,如果能够通过检验,说明市场间的联动效应如此之高以至于实现了资产价格的绝对同步运动。根据研究方法的不同,它又可以细分为国际证券市场联动程度的实证分析#125#国际资本资产定价模型(InternationalCAPM,IntCAPM①)和国际套利定价模型(Inter-nationalArbitragePricingTheory,IAPT),其实证研究文献可参见Stehle(197
6、7)固定收益的IntCAPM、Errunza和Losq(1985)中度市场分割理论、Cho,Eun和Senbet(1986)固定收益的IAPT、Bekaert和Harvey(1995)时变预期收益IntCAPM等等,这些模型假设条件和形式各异,结论也不尽相同。国际资产价格均等化理论虽然从纯理论角度看无懈可击,但是在实证检验中不可避免地遇到对资产定价模型和证券市场联动的联合检验问题。因此,使用这一理论检验市场联动性就大打折扣了。然而,计量技术的迅速发展,弥补了证券市场联动程度测度工具的缺陷,为具体测度证券市场联动效应提供了有力工具。二、证券
7、市场联动实证研究的数据选取鉴于数据收集的难度,本文将重心置于亚太地区的证券市场上,新兴证券市场包括中国、中国香港地区和台湾地区、印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国。发达证券市场则只包括美国和日本,前者的选取是由于美国在全球证券市场上的重要作用,将其引入作为一个重要的国际市场影响变量;日本由于其在亚洲市场上重要的经济和金融地位,将其引入作为一个重要的区域因素。上述11个国家和地区的日收盘股票指数,即中国上证指数、香港恒生指数、印度尼西亚雅加达综合指数、韩国综合指数、马来西亚综合指数、菲律宾马尼拉综合指数、新加坡海峡时报指数、泰
8、国证券交易所指数、台湾加权指数、日本东京日经225指数、美国②S&P500指数。样本期为1991年1月1日至2005年12月31日,数据来源于Datastream数据库。由于样本期涵盖了亚洲金