财经研究(201411)独立董事身份提高了分析师的预测质量.pdf

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1、第４０卷第１１期财经研究Ｖｏｌ．４０Ｎｏ．１１２０１４年１１月ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃｓＮｏｖ．２０１４独立董事身份提高了分析师的预测质量吗？全怡１，陈冬华１，李真２（１．南京大学商学院，江苏南京２１００９３；２．新加坡国立大学商学院，新加坡１１９０７７）摘要：文章以２００２－２０１２年我国Ａ股上市公司为样本，考察了被聘为上市公司独立董事的证券分析师的来源以及独立董事身份是否有助于提高分析师的预测质量。研究发现：（１）被聘为上市公司独立董事的证券分析师主要来自明星分析师，与跟踪聘任上市公司的非独立董事分析师相比，

2、独立董事分析师对聘任上市公司的投资评级和盈余预测更为乐观，但与跟踪的非聘任上市公司相比，他们并没有对聘任上市公司发布显著乐观的投资评级和盈余预测；（２）在担任独立董事后，证券分析师的预测及时性没有发生显著变化，预测频率有所提高，但预测准确性下降，表现得更为乐观；（３）聘任证券分析师担任独立董事的上市公司获得了更多的股权再融资机会。文章在一定程度上厘清了证券分析师担任独立董事对其独立性的影响路径，为证券监管部门明确禁止证券分析师担任上市公司独立董事提供了证据支持。关键词：独立董事分析师；预测准确性；预测及时性；预测频率；股权再融资中图分类号：Ｆ

3、８３０．９１文献标识码：Ａ文章编号：１００１－９９５２（２０１４）１１－００９７－１１一、引言证券分析师作为信息中介在信息不完全流动的资本市场上通过股票投资评级和盈余预测等方式向投资者提供信息（Ｇｒｏｓｓｍａｎ和Ｓｔｉｇｌｉｔｚ，１９８０）。随着资本市场的跨越式发展，中国证券研究行业急剧扩张，证券分析师的市场影响力也越来越大，而其研究报告却受到越来越多的质疑（蔡庆丰和陈娇，２０１１）。其中的一个质疑是：证券分析师是否适合担任独立董事？担任独立董事的分析师发布的预测报告是否还可信？２０１２年５月２３日，杨治山内幕交易案更是将这一质疑推向高潮。数

4、据显示，自２００２年以来，有２１家Ａ股上市公司累计聘请了１２位时任证券分析师担任独立董事。进一步对这１２位分析师进行考察可以发现，有８位分析师在２００３－２０１２年至少有５年入选“新财富最佳分析师”；同时，这些分析师发布的投资评级和盈余预测平均数量（分别为１３５条和１１７８条）也远大于未担任独立董事的分析师（分别为５１条和１３２条）。可见，虽然被聘为独立董事的分析师人数较少，但他们向资本市场提供了大量的预测信息，加上最佳分析师头衔的影响力，无疑在资本市场上发挥着举足轻重的作用。因此，研究这类分析师的预测质量显得尤为迫切和重要。此外，聘任分析师

5、担任独立董事的上市公司（以下简称“聘任上市公司”）所在行业与被聘为独立董事的分析师（以下简称“独董分析师”）跟踪行业的匹配结果显示，高达９１．３％的上市公司聘请了同行业分析师担任独立董事。Ｃｏｈｅｎ等（２０１２）同样发现，１９９３－２００６年，收稿日期：２０１４－０７－０３基金项目：国家自然科学基金项目（７１３７２０３２）；江苏省研究生培养创新工程（ＣＸＺＺ１３＿００６６）作者简介：全怡（１９８６－），女，湖北襄阳人，南京大学商学院博士研究生；陈冬华（１９７５－），男，江苏盐城人，南京大学商学院教授，博士生导师；李真（１９７１－），男，浙江嘉

6、兴人，新加坡国立大学商学院教授，博士生导师。·９７·２０１４年第１１期有５１家美国上市公司聘任了同行业的证券分析师担任独立董事。胡奕明等（２００３）研究发现，采用“公司调研”方法可以提高分析质量，但是由于上市公司接待意愿和调查成本等原因，证券分析师通过走访调查、电话访谈等途径主动搜寻“第一手”材料做得还不够。那么，独董分析师能否凭借独立董事身份获得相关信息来提高预测质量呢？本文以我国２００２－２０１２年Ａ股上市公司为样本，考察了被聘为上市公司独立董事的证券分析师的来源以及独立董事身份是否有助于提高分析师的预测质量。研究发现：（１）被聘为上市公

7、司独立董事的证券分析师主要来自明星分析师，与跟踪聘任上市公司的非独立董事分析师相比，独立董事分析师对聘任上市公司的投资评级和盈余预测更为乐观，但与跟踪的非聘任上市公司相比，他们并没有对聘任上市公司发布显著乐观的投资评级和盈余预测：（２）在担任独立董事后，证券分析师的预测及时性没有发生显著变化，预测频率有所提高，但预测准确性下降，表现得更为乐观；（３）聘任证券分析师担任独立董事的上市公司获得了更多的股权再融资机会。本文的贡献主要体现在：（１）何贤杰等（２０１４）研究了证券背景独立董事对投资者获取上市公司信息公平性的影响。然而，由于无法直接观察到

8、证券背景独立董事的个体行为，我们不能判断他们在影响信息公平性中的具体作用。本文通过考察证券分析师背景的独立董事（证券背景包含但不限于证券分析师背景），很好地克服了以