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1、财务与会计山东财政学院学报(双月刊)2009年第4期(总第102期)上市公司解除财务困境影响因素的实证分析颜秀春(黎明职业大学,福建泉州362000)[摘要]选取沪深两市A股2002~2007年度44家成功解除财务困境的上市公司为研究样本,采用了参数检验与非参数检验相结合的方法,考察上市公司成功解除财务困境的影响因素。研究表明,盈利能力、总资产营运能力、公司规模大小对公司解除财务困境具有正面的影响作用,而财务杠杆的选择对公司解除财务困境的影响并不显著,但是高杠杆公司的主营业务增长率较之于低杠杆公司平均要高4%,在不考虑经济困境的影
2、响后,高财务杠杆对财务困境公司业绩存在一定促进作用。[关键词]财务困境;财务杠杆;企业业绩[中图分类号]F275[文献标识码]A[文章编号]1008-2670(2009)04-0047-04们发现,当行业不景气时,高杠杆企业相对于采取保守融资策略的同行业竞争对手企业失去了更大的市一、文献回顾场份额,具体来说,最高杠杆组企业比最低杠杆组企对于上市公司从陷入财务困境到解除财务困境业的销售额相对下降26%,权益市场价值下降幅度[4]这一过程的研究,国外学者主要是从财务困境成本基本相当。Andrade和Kaplan(1998)对美国20度量和财务杠杆选择的角度来考察上市公司解除
3、财世纪80年代末期的31宗陷入财务(而非经济上)[1]务困境过程中的业绩变动情况的。Baxter(1967)困境的高杠杆交易(HighlyLeveragedTransactions)对MM理论提出了批判,认为在存在破产或丧失偿进行研究发现,综合考虑高杠杆交易的正效应和财债能力可能性的情况下,过度运用财务杠杆将导致务困境的负效应之后,企业的价值略有增加,也就是财务困境(破产)成本的上升,从而提高平均资本成说高杠杆交易为企业创造了价值。Carsten[2][5]本,最终降低公司的总价值。Jensen(1989)在公Reimund、BernhandSchwetzler(2006)(以下简称
4、众公司的消失一文中指出,虽然媒体和社会公众政C/F)对德国CDAX公司的财务困境进行研究,研究策更加关注高负债的危险性,但高负债作为一种监发现,高杠杆与财务困境没有明显的关系,高杠杆行督和激励机制可以使企业受益,特别是对那些增长业公司的销售收入和息税前利润(EBIT)增长没有低缓慢或者处于困境的公司而言,这种作用更加明显。于配对样本中的低杠杆行业公司,杠杆对所有的公他认为财务困境会迫使企业管理层采取积极行动以司和行业的销售收入和息税前利润(EBIT)都有积极提高经营和管理效率,进而改善业绩。否则,作为公的影响作用。司内部控制机制的董事会会考虑变更高管人员。国内不少学者也涉足财务困境成
5、本的研究,并[3][6]Opler和Titman(1994)将样本企业按所处行业区取得初步成果。吕长江、韩慧博(2004)研究了分为经济困境与非经济困境行业,研究高杠杆企业1994~2001年间我国上市公司的财务困境成本。他相对于低杠杆企业在行业不景气时的业绩变化,他们建立以业绩变化为被解释变量,资本结构为解释[收稿日期]2009-04-10[基金项目]福建省自然科学基金规划项目(项目编号:2006J0210)。[作者简介]颜秀春,女,福建永春人,黎明职业大学工商管理系副教授,管理学博士,研究方向:企业管理和财务管理。47变量的回归方程,回归结果显示,从总体来看,间接用相抵后的最终经营
6、成果,是当前证券管理部门对困境成本约占公司价值的25%~36.5%,资本结构上市公司实施特别处理的重要指标之一,可比性较对财务困境间接成本具有显著影响,即负债率越高强。需要说明的是,因行业经济状况变动而导致财的企业在困境期内将损失更大的市场份额和利润。务困境企业的业绩变化较难准确计量,故忽略不计。[7]吕长江,徐丽莉,周琳(2004)以我国上市公司3年考虑到证券管理部门撤销公司股票交易特别处的财务数据为样本,对公司财务困境和财务破产进理时间滞后于上市公司实际解除财务困境的时间,行实证分析。研究结果表明,盈利能力、资产负债本文以上市公司净利润和主营业务利润同时由负转率、公司规模同时对陷入
7、财务困境和财务破产的公正这一年作为公司解除财务困境年度,同时以净利司有显著影响,是导致公司陷入财务困境和财务破润和主营业务利润作为解除财务困境指标的原因主[8]产状况的重要原因。章之旺,吴世农(2005)选择要是剔除财务困境公司由于其它原因如债务重组所沪深股市全部A股上市公司为研究样本,采用参数带来的巨额非现金收益而解除财务困境的影响。这检验与非参数检验相结合的方法,考察经济困境、财里将上市公司解除财务困境年度记为t0,解除财务务困境与公司业绩
