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1、为10年第5期No.5,2010(总第359期)小扮研铂GeneralNo.359次贷危机对中国经济的影响基于创新的金融危机测度指标的实证分析薛熠何菌(对外经济贸易大学国际经济贸易学院,北京l(XX)29摘要:始于2加7年的次贷危机带来的资产市场泡沫破灭和市场流动性的缺乏重创了美国经济本文利用美国的实际资产回报率和广义货币供给量这两个指标,按照LumsdaineandR朋目(2(X)3)的方法创建了一个衡量金融危机共同因素!的单变量指标;并在测度我国宏观经济和金融市场主要指标的真实值和假设没有危机时的预测值差
2、距的基础上,通过构建似不相关模型(SUR)考察了美国此次危机对我国经济的影响我们的实证研究基于192年1月至2(X拍年6月的月度数据,结果显示:(l)我国的进口和出口因美国危机受到显著∀持续并重大的负面影响,危机的深化加剧了我国进口和出口的下降;(2)美国的危机使我国的财政和货币政策显著扩张,危机的深化伴随着政策扩张力度的加大,尤其在货币政策上;(3)虽然受到出口下降的打击,扩张性的财政和货币政策对消费和私人投资的拉动效果明显,因此我国消费受美国危机的影响虽有统计上显著的下降,但幅度很小;投资则未因危机有显著改
3、变;(4)次贷危机对我国A股市场的总体收益影响不明显总的来说,当前国际性危机影响我国经济的主要传导机制是出口和进口,影响的方面主要是实体经济领域关健词:次贷危机;经济影响;共同要素分析;传导机制JEL分类号:Gol;E20;科0文献标识码:A文章编号:1(X)2一7246(2010)05一以巧9一巧一∀引言2(X)7年起,随着美国次级抵押贷款违约率的不断上升,全球性金融危机初现端倪收稿日期:2010一03一21作者简介:薛熠,供职于对外经济贸易大学国际经济贸易学院金融学系何茵,供职于对外经济贸易大学国际经
4、济贸易学院国际贸易系本文系对外经济贸易大学校级课题美国次贷危机对中国经济的影响!(项目号09QIX片)的阶段性成果,对外经济贸易大学学术创新团队资助项目!以及对外经济贸易大学#211工程∃三期建设项目!的研究成果薛熠感谢对外经济贸易大学经济与计量经济学研究小组和资本市场跨院虚拟研究平台的支持和资助我们感谢孔令夷∀王志峰等提供的非常有帮助的建议我们感谢中国银行战略投资部的报告会的所有参与者的帮助和建议文中存在的错误由作者负责小扮研乞总第359期最初它仅限于美国境内的次级抵押贷款的信用危机,影响较小然而
5、,规模日益扩大的次级贷款违约导致建立在其基础上的金融衍生产品也日益出现偿还困难,众多金融机构无法收回贷款由于这些金融机构之间存在着相互借贷和依赖的关系,次贷危机迅速演化为一场影响衍生品市场发展领先的世界发达经济体金融机构的危机金融危机随后演变为大规模的经济危机,让众多发达国家经历了上世纪30年代大萧条以来最艰难的困境此次危机对发展中国家经济的影响主要通过以下几种渠道第一,金融传导:美国CDO等次贷市场中金融衍生品市场的崩溃导致美国银行∀保险∀投资银行等金融机构的资产急剧贬值,从而造成投资者对金融市场潜在投
6、资机会的风险产生过度反应,导致资金大量流出美国的金融部门由于美国的金融市场是国际金融市场的风向标,风险蔓延效应造成各国投资者都出现对金融风险的过度反应,从而造成各国金融体系内的流动性不足同时,由于各国的商业银行及其他金融机构也是美国次贷基础的CDO的主要购买者,他们的资产由于次贷危机贬值,更加重了各国流动性的不足第二,国内金融部门对实体经济的传导:流动性持续不足会对非金融部门产生系统性影响,例如对无力偿付!问题的恐慌致使银行不愿意放宽信用额度,而惜贷!导致的贷款成本增加会显著加剧公司破产或无力偿付的概率;第
7、三,实体经济的世界传导:发达经济体的衰退显著降低了对发展中国家出口的需求,同时,来自饱受危机重创的发达国家的外国直接投资(FDI)也将明显减少所以,如果一国的主要出口对象或FDI来源是受发达国家或地区,依赖于外部消费和投资的外向型经济体将蒙受巨大损失本文以中国经济为例,通过分析以上三种渠道来研究此次爆发和盛行于发达国家的危机对发展中国家带来的冲击中国是世界最大的发展中国家,而美国和深受美国危机牵连的欧洲是中国的两大贸易伙伴,因此中国的出口将受到显著冲击,整个中国经济或将受到牵连同时,由于对美国的连年经常项
8、目顺差,中国对美投资在过去十几年间不断增加截至209年底中国共持有8948万亿美国国债,是美国政府债券的最大持有者中国的企业和银行持有的境外资产,虽然数量有限,但多为美元中美金融体系间的密切关联可能导致美国的危机通过金融领域直接传染给中国最后,次贷危机爆发后,中国境内的信贷标准由于吸取危机的教训而日益严格,私营部门的资金募集更加困难私人部门股票市场融资的途径(I
