2011 年创业板公司并购数据分析_王竞达.pdf

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1、创业板公司并购价值评估问题研究———基于我国2010、2011年创业板公司并购数据分析王竞达瞿卫菁(首都经济贸易大学财政税务学院100070清华大学经济管理学院100084)【摘要】本文以我国2010年和2011年创业板公司并购价值评估案例为研究对象，对其整体评估和交易定价情况进行描述性统计，并从评估技术方面对创业板并购中的资产评估增值度、资产评估方法选择差异、收益法参数确定、关联和非关联交易、重大和非重大并购重组进行分析，提出应综合运用各种评估方法，规范收益法评估参数确定。还从监管方面提出应加大监管力度，进一步运用市场机制，减少置入与置出资产、关联和非关联交易、重大和非重大并购重组

2、之间的评估差异等建议。【关键词】创业板并购企业价值评估交易定价评估方法一、引言购价值评估和交易定价一致度、评估增值率及差异特征、2009年10月30日，深交所举行了创业板开市仪式，首价值评估方法选择及结果差异等具体问题。厘清这些问题批28家创业板公司集中在深交所挂牌上市，截至2011年12对促进理论界和实务界了解创业板并购价值评估和交易定月底，创业板上市公司达到281家，创业板在我国资本市场价的基本现状，进一步规范创业板公司并购行为，促使其中发挥的作用日趋增强。与此同时，创业板公司的并购交易合理进行价值评估以促进公平交易具有非常重要的意义。活动也日趋增加，2009年创业板公司只发生1

3、笔并购交易，有鉴于此，本文将以我国创业板公司2010和2011年的数2010创业板公司中发生31宗并购交易活动，涉及资产评估据为样本，对两个年度并购案例中价值评估和交易定价相价值总计达28.06亿元，资产交易金额19.18亿元。2011年符度、评估增值率、评估方法选择和参数确定等问题进行创业板公司中共发生91宗并购交易活动，涉及资产评估价实证研究，以期能够描述创业板公司并购价值评估现状，值总计达99.96亿，资产交易金额63.78亿元。进而对其进行剖析并提出改进建议。创业板公司并购交易中受到投资者高度关注的问题是:二、并购价值评估文献述评创业板公司并购案例中通常会发生较大幅度的增值，

4、有些国内外学者对并购价值评估进行的研究大体可分为两公司的评估增值率高达几十倍或上百倍，且相当多的并购类，一类是对资产评估和交易定价之间的关系进行研究，交易是直接按照评估值来定价。实务中形成的观点是创业另一类是对并购价值评估方法进行研究。板公司并购中较高的资产评估增值率对A股市场的估值体国外不断有学者对资产评估和交易定价之间的关系进系提出了新的挑战，监管部门应进一步规范创业板公司并行研究。Scott＆Goodwin(1992)、Easton，EddeyandHarris购价值评估行为。应该说，我国创业板公司的并购价值评(1993)对澳大利亚的资产评估进行研究，发现资产评估估问题已成为并

5、购双方、潜在投资方、政府监管部门等的与股票市价之间存在相关性。Geltner(1997)研究发现资关注焦点，尤其是对其中的创业板公司并购整体特征、并产评估对证券投资组合定价会产生一定影响。Geltner，Gre-26gor，andSchwann(2003)对资产评估和房地产市场之间关了研究，指出成本法在上市公司并购重组价值评估中占据系进行研究，结果表明资产评估对房地产市场价格会产生主要地位。王竞达，刘辰(2011)对上市公司并购评估方一定影响。国外学者亦对并购价值评估方法进行了深入的法选择与运用进行分析，提倡各种评估方法综合运用，实探讨。20世纪80年代科勒、戈德哈特和威赛尔斯对企业

6、现评估价值类型多元化。价值评估方法进行深入研究，提出了著名的麦肯锡价值评纵览中西方文献我们发现，现阶段评估界对并购价值估模型。布瑞德福特·康纳尔(2002)系统介绍了现金流评估研究较为丰富，但尚缺少针对创业板并购价值评估的量折现法理论并用福特公司作为实例介绍该方法的实际应经验实证研究。应该说，创业板公司的创业型、高成长性、用。阿斯沃斯·达莫达让(2005)阐述了高科技公司等非聚焦新兴产业等特征显著有别于其他板块公司，与此对应传统行业的企业价值评估问题，研究如何用现金流量贴现值得关注的问题是:创业板公司并购价值评估及其在交易法来估计技术性公司的价值。Daves，EhrhardtandS

7、hrieves定价中的作用程度、资产评估增值程度、创业板公司并购(2005)从实践角度阐述企业价值的评估方法和程序，具评估方法选择等，对创业板公司并购价值评估的实证研究体介绍了如何预测未来财务报表和公司未来自由现金流。可为理论界和监管部门提供很好的基础，因此本文结合此外还有一些文献研究其他评估方法在企业价值评估中的2010、2011年创业板公司并购案例，对创业板公司并购价应用，如EVA法和期权法等。值评估现状和问题进行研究，并分别从技术方面和监管方对比而言