通货膨胀和紧缩下货币需求函数的对比分析.pdf

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1、*通货膨胀和紧缩下货币需求函数的对比分析刘金全郭整风(吉林大学数量经济研究中心，吉林大学商学院，吉林长春130021)摘要：如果价格粘性较弱，反周期的货币需求冲击能够起到稳定经济增长的作用；如果价格粘性较强，顺周期的货币需求冲击刺激经济增长的作用降低。因此，货币需求函数的性质将依赖经济周期的阶段性；我们使用协整关系模型估计了我国经济三个特殊发展阶段中的货币需求函数，发现在不同的价格变化区域内货币需求函数体现出比较显著的变化，这说明货币政策对于价格水平的变化产生了比较灵敏的反应，货币政策的长期目标仍然是保持价格稳定，刺激有效内需还应依靠积极财政政策等

2、实际扩张政策。关键词：通货膨胀；通货紧缩；货币需求；协整模型中文图书分类号：文献标识码：A文章编号：一、引言在改革开放后20多年的经济增长当中，我国经济运行体现出了一个十分重要的变化特征，那就是价格水平经历了“价格平稳阶段—通货膨胀阶段—价格平稳阶段—通货紧缩阶段”的转换，体现出价格水平变化的一个“大周期”。图1给出了1990年1月至20010.300.25年12月的通货膨胀率的变化路径(数据来源为《中国人民银0.20行统计季报》，并进行了部分数据的月度分解和季节调整)。0.15从图中可以看出，从1993年3月至1995年11月，当通货0.10膨胀

3、率超过10%时，价格水平变化体现出显著的单峰对称变0.05化模式。在这个期间内，我国经济增长经历了3个分界比较0.00明显的经济周期(刘树成，2000年)，但此间实际GDP的周-0.05期波动并没有影响价格水平变化的“大周期”形式，出现了909192939495969798990001价格水平变化和实际GDP周期之间的偏离。这说明价格水图1通货膨胀率的变化路径平和实际产出变化之间出现了非协同变化，并且实际经济调整和名义经济调整的政策工具出现了分离。1996年经济实现“软着陆”后价格水平出现了轻微的通货紧缩趋势，这在图1中也明显地体现出来。在出现通货

4、膨胀的时候，中央政府采取了紧缩性货币政策，收到了显著效果；在出现通货紧缩的时候，货币当局却一直采用稳健的货币政策，并没有积极地激活价格上升。之所以在通货紧缩期间没有采用积极的货币扩张政策，其主要原因可能有两个：一是虽然货币供给没有积极扩张，但由于货币流动性增强和货币需求成本降低(例如连续降低本币和外币存贷利率等)，导致实际货币供给仍然同实际需求处于均衡的范围内，货币供给和需求规模等没有制约快速经济增长；二是担心采用扩张性货币政策难以起到反周期刺激需求的有效作用，因为货币政策作用存在非对称性(Morgan，1993)，这导致经济收缩阶段的扩张性货币政

5、策效果微弱，在扩张性货币政策效果没有保证的情形下，更加担心扩张性货币政策可能诱导持续的高通货膨胀。为了分析货币政策的名义作用(影响价格水平)和实际作用(影响实际产出)，在本文中我们采用了分段估计和分析货币需求函数的方法，以此从名义需求角度判断名义经济与实际经济之间的联系。如果在不同价格变化阶段当中货币需求函数发生了显著变化，这不仅说明我国货币政策的作用方向发生了变化，而且说明货币政策的制定已经具有了相当程度的内生属性，货币政策对于宏观经济条件产生了灵敏反应，同时我们可以区分货币政策的短期效果和长期效果，并检验货币政策的短期有效性和长期中性等基本特征

6、。在第二节中我们描述所使用的数据性质、建立协整模型，并给出具体的估计与检验结果；在第三节中我们讨论货币需求函数的阶段性变化所带来的货币政策启示。原文发表于《财经研究》2002年第7期。*国家自然科学基金项目(79900025)和教育部重大项目(2000ZDXM790009)资助。1二、数据性质、协整模型及其估计结果在我们建立的理论模型和实证检验中，主要使用了三种时间序列：实际货币余额mt(利用狭义货币存量M1除以价格指数)，私人消费序列C(代表货币作为交易媒介的基本规模)和通货膨胀率序列π(代tt表持有货币的机会成本)。我们将要估计的货币需求函数可

7、以表示为：mt=a0+αXt+βZt+εt在上式中mt表示实际货币余额，Xt表示实际收入等规模变量。我们之所以选择消费水平序列Ct(对数变化)代替实际收入因素，是因为一些实证研究表明利用私人消费水平更能反映出货币作为交易媒介的规模要求(StockandWatson，1989)；在上式中Zt表示持有货币的机会成本，一般情形下可以利用名义利率表示，但由于我国货币市场尚未完全开放，利率不是由市场均衡条件决定的，因此单纯使用利率无法体现货币的真实持有成本，为此我们利用通货膨胀率π来近似地代替。t注意到在上述货币需求函数当中，三个时间序列之间可能存在伪回归关

8、系，因此不能利用简单的最小二乘估计，为此我们需要在协整关系检验基础上估计货币需求方程(Mills，1999)。如果认为价格