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1、2001年5月韶关学院学报(社会科学版)May2001第22卷第5期JournalofShaoguanUniversity(SocialScience)Vol.22No.5企业价值评估中自由现金流量分析颜志刚(韶关学院经管系,广东韶关512005)摘要:自由现金流量是企业价值的基本决定因素,而其定义却可能会随着使用者对现金流量分析目的不同而有所不同。从企业价值评估的角度对自由现金流量进行分析与定义,可以给出自由现金流量的两种计算方法。关键词:价值评估;自由现金流量;经营性现金流量中图分类号:F
2、01文献标识码:A文章编号:1007-5348(2001)05-0026-04从财务上来说,企业的价值取决于其么,与经营无关的非营业现金流量就明确未来的自由现金流量(FreeCashFlow,简不能包括在自由现金流量的构成之[2](p179)记FCF)折现,因此,自由现金流量是企中。因此,自由现金流量构成的主业价值的基本决定因素。要部分就应是经营性现金流量,即税后净然而,与经营性现金流量不同的是,营业利润加折旧(折旧简记为D,如果存公认会计准则GAAP并没有给出自由现金在的话,它还包括无
3、形资产摊销及任何其流量的定义。因此,自由现金流量的定义他显著的非现金费用)。及其计算方法可能会随着使用者对自由现其次,因为计算企业价值就要对自由金流量的认识或使用目的不同而有所不同,现金流量进行折现,而折现的本质即是将如标准普尔把自由现金流量定义为税前利其资金成本扣除,因此,如果在自由现金润减资本性支出,美国通用动力企业把自流量的构成中已经扣除了资金成本部分,由现金流量视为除了可流通证券投资以外然后再把自由现金流量拿去折现,那实际的来自经营活动和投资活动的现金流量,上即是对资金成本进行了重复扣除。
4、所以,而RJRNabico投资控股企业则是这样来计用于企业价值评估目的的自由现金流量显算自由现金流量的:经营性现金流量-资然应该包含资金成本成份(如利息、股利本性支出-支付优先股股利,等等)在内。那么,作为自由现金流量主体[1](p260-261)等。本文主要从企业价值评估的税后净营业利润就应是除去任何举债筹[3](p209)的角度来对自由现金流量进行分析。资影响的税后营业利润,即应为:首先,我们把自由现金流量界定为由EBIT(1-T);或者也可表示为NI+I(1企业经营产生的现金流量(这样企业
5、的价-T)-F(1-T)。(这里EBIT为息税前值总额就可以表示为自由现金流量的现值营业利润,NI为净利润,I为负债的利息加上税后非营业现金流量的现值之和)。那费用,T为所得税税率,F为非营业利润)收稿日期:2000-11-26作者简介:颜志刚(1966-),男,广东海丰人,韶关学院经管系讲师,主要从事财务管理研究。第5期颜志刚:企业价值评估的自由现金流量分析27再次,自由现金流量之所以冠以自资金需求不同于一般会计意义上的营运资由二字,也说明了这部分现金流量应可金:此处列入计算的流动资
6、产不应包括为企业自由安排。因此,凡是不能为企业超额现金:这是因为超额现金一般都有特有权自由决定的(包括企业不能轻易决定殊用途而非用于企业持续经营业务的经营其有无的)现金流量,都将因其不自由目的。超额现金的估算可通过与类似企业而不能包括在自由现金流量之中。属于这相比较进行确定,也可根据经验(如超过种情况的主要是营运资金需求的每年变化销售收入的一定比例的现金)来估算。在量WC与资本支出CE(资本支出包括投计算企业价值时,我们可将超额现金并入[2](p169)资在固定资产、无形资产和其他长期资产到
7、非营业现金流量部分来进行计算。上的现金支出),因为只要企业希望继续生这里的流动负债也不包括短期借款。因存与发展,这部分开支是必不可少的,否为短期借款只是企业投资资本的一种来源,则企业将很难维持其竞争性。它不参与企业的业务循环,并不起着抵减[4]根据以上分析,我们同意以下对自由流动资产所占用的现金量的作用。现金流量的定义:自由现金流量是企业通此外,有些企业可能除了进行必要的过持续经营业务产生的、在支付有价值的业务投资以外还会有一些随意的资本支出,投资需求后能向企业所有资本供应者(股那些不是为了企业
8、未来增长而随意花费的[3](p15)东和债权人)派发的现金总量。资本支出也是自由现金流量,因为这笔现这样,企业自由现金流量可表示为:金完全可以分配给股东而对企业的增长没FCF=NI+I(1-T)-F(1-T)+有任何影响。估算随意资本支出的一种方D-CE-WC法是将销售成本的增长率同资本支出的增或者长率相比较:如果假设为了维持某一特定FCF=EBIT(1-T)+D-CE-WC的销售成本增长率,资本支出的增长率应如果把全部的营运资金需求与固定资大致相同。那么,资本支出增长率
