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1、房地产价格与通货膨胀、产出的关系·127·房地产价格与通货膨胀、产出的关系———理论分析与基于中国数据的实证检验段忠东(湖南大学金融学院)【摘要】本文运用一个简单的数理模型与四象限模型分析了房地产价格影响通货膨胀与产出的机制,结论是:房地产价格通过影响总需求对物价水平产生压力,其中,房价对储蓄的边际影响十分重要。在此基础上,综合运用相关性分析、协整检验、脉冲响应函数与方差分解等方法实证检验我国房地产价格与通货膨胀、产出的关系,其结论是:短期内,房地产价格对通货膨胀与产出的影响十分有限,长期则对通货膨胀与产出产生重要的影响,并且,在房价与通货膨
2、胀、产出之间存在正反馈作用机制。这意味着在一个平稳的宏观经济环境中,这种正反馈机制可能会引发经济过热和房价泡沫。关键词房地产价格通货膨胀产出货币政策目标正反馈机制中图分类号F830文献标识码ATheRelationshipbetweenHousePriceandInflation,OutputAbstract:Withtheorymodel,thisthesisanalysesthemechanismofhousepricesaffectinginflationandoutput,theconclusionis:housepricesexer
3、tascendingpressureoninflationthroughaggregatedemand,andthemarginalimpactofhousepriceonsavingisveryimportant。Basedonthis,authorteststherelationshipamonghouseprices,inflationandoutputwithmethodssuchascorrelationanalysis,co2in2tegratetest1Theconclusionofempiricaltestis:theeffe
4、ctsofhousepricesoninfla2tionandoutputisverylimitedinshortterm;butinthelongterm,theeffectisverysignificant,andthereexistpositivefeedbackmechanismamonghouseprices,infla2tionandoutput1Thismeansthatsuchmechanismwillbringabouteconomicover2heatingandhousepricebubblesinastablemacr
5、o2economyenvironment1Keywords:HousePrice;Inflation;Output;MonetaryPolicyTarget;Posi2tiveFeedbackMechanism引言最近二十年以来,各国货币政策当局与经济学家对资产价格,尤其是房地产价格的波动·128·《数量经济技术经济研究》2007年第12期表示出极大的关注与兴趣,这主要源于1980年代末和1990年代初期,日本与英国等发达国家所经历的通货膨胀中,房地产价格波动起到了先行指示器的作用(Filardo,2000)。目前,我国货币政策以物价稳定作为
6、目标,面对房地产价格的膨胀,货币政策当局需要考虑:在通货膨胀与经济过热的形成过程中,房地产价格是否起作用,如何起作用,起多大的作用?物价、产出与房地产价格之间存在怎样的相互联系?随着房地产业在国民经济中所占地位的上升,这些问题逐渐成为我国货币政策当局进行宏观调控,进而实现物价稳定目标所面临的基础性问题。本文将从理论与实证两个角度对此展开研究,这不仅可以弥补相关理论研究的不足,还可以为货币政策当局制定相关的政策提供依据。一、文献回顾关于资产价格与通货膨胀关系的研究主要沿两个方向,第一个方向是探讨是否应将资产价格包含进入一个广义的通货膨胀指标测量
7、中,以及如何将该指标应用于实践。如Alchian和Klein(1973)认为,资产价格反映了人们对未来商品与服务的预期,因此可用作未来商品与服务价格的代理变量。Shibuya(1992)建立并命名了动态均衡价格指数,他将该指数表示为当期物价指数和资产价格的加权几何平均。Shiratsuka(1999)计算了日本的动态均衡价格指数,并检验了资产价格作为通货膨胀先行指标的信息内涵。Goodhart和Hofmann(2001)在MCI(货币状况指数)的基础上加入房地产价格与股票价格,从而将MCI扩展为FCI(金融状况指数),发现这一指数包含了关于未
8、来通货膨胀压力的有用信息。第二个方向是研究资产价格波动对未来通货膨胀与产出的影响,探讨资产价格与通货膨胀、产出之间稳定的关系。大部分文献都支持房价对未来的通货膨胀与
