“特定领域投向”视角看城投系列二：各省市“特定领域投向”城投债价值挖掘（上）-20200424-兴业证券.pdf

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1、证券研究报告各省市“特定领域投向”城投债价值挖掘（上）——“特定领域投向”视角看城投系列二分析师：黄伟平（S0190514080003）研究助理：吴鹏团队成员：黄伟平、左大勇、喻坤、罗婷、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳报告发布日期：2020-04-241结论KEYPOINTS⚫引言：2019年，我们曾先后推出《财政视角看城投》系列和《从产业视角看城投》系列报告。本次我们推出《“特定领域投向”视角看城投》系列报告，挖掘明确投向“政策支持或引导”的特定项目/领域的城投债投资机会。本文作为系列报告的第二篇，将对安徽省等15省市的“特定

2、领域投向”城投债进行价值挖掘。⚫一、积极挖掘收益率在4%-8%区间“特定领域投向”城投债的投资价值➢对于“特定领域投向”城投债，在“政策加持”、“项目收益”或平台自身资质等保障下，风险相对可控，具有较高的安全边际。➢根据“特定领域投向”城投债的剩余期限和估值收益率情况，建议投资者结合各地区发债城投平台可能形成的隐性债务压力情况，积极挖掘估值收益率在4%-8%区间的“特定领域投向”城投债的投资价值，8%以上的高收益债，信用风险相对较高，建议投资者尽量规避。⚫二、各省市“特定领域投向”城投债价值挖掘➢本文梳理了安徽、北京、福建

3、、甘肃、广东、广西、贵州、河北、河南、黑龙江、河北、湖南、吉林、江苏及江西等15省市“特定领域投向”城投债的存量分布特征，及估值收益率在4%-8%区间的存量债价值挖掘机会；➢分各省市来看，对于债务压力不大（债务压力<100%）地区的平台，或者是债务压力虽然不小但自身资质较优的省级/地级市平台，对于该类平台中剩余（或距离回售日）期限1-5年、债项评级AA及以上的4%-8%区间收益率的存量债，可以在风险可控的情况下挖掘其中的超额价值；同时，对于发生过城投非标违约等风险事件的地区需要保持警惕。➢本系列的第三篇，我们将对辽宁、内蒙

4、古、宁夏、山东、山西、陕西、上海、四川、天津、西藏、新疆、云南、浙江及重庆等14个省市的“特定领域投向”城投债的投资机会进行梳理。2风险提示：基本面变化超预期；地方债务相关政策变化超预期相关报告◼20200406趋势之下，提防暗礁——二季度信用市场展望◼20200310“特定领域投向”城投债知多少？——“特定领域投向”视角看城投系列一◼20200305何妨吟啸且徐行：勉强的胜率VS弱化的赔率——3月信用市场展望◼20191113深耕，广拓——2020年信用市场展望◼20191015从产业视角看城投——图解资源型城市城投平台

5、的投资机会与风险（3）◼20191008财政视角看城投——图解各地区城投平台可能形成的隐性债务规模及压力系列（3）◼20190925从产业视角看城投——图解资源型城市城投平台的投资机会与风险（2）◼20190919财政视角看城投——图解各地区城投平台可能形成的隐性债务规模及压力系列（2）◼20190912从产业视角看城投——图解资源型城市城投平台的投资机会与风险（1）◼20190904财政视角看城投——图解各地区城投平台可能形成的隐性债务规模及压力系列（1）3sPsOoMxPxP6M8Q9PpNrRmOnNkPmMnRfQ

6、sQpR9PmNsMMYoOzRwMoMrN目录1、积极挖掘收益率在4%-8%区间“特定领域投向”城投债的投资价值41、“特定领域投向”城投债特征⚫本文所论述的“特定领域投向”城投债，是指发行主体为城投平台公司，募集资金明确投向“政策支持或引导”的特定项目/领域的城投债券，具体包括各种专项债券（具体包含的债券品种见图表）、项目收益债、保障性住房债、扶贫债、绿色债及疫情防控债。⚫截至2020年4月17日，“特定领域投向”城投债的存量规模为7891.5亿元。“特定领域投向”城投债存量分布本文所指的“特定领域投向”城投债类别城市

7、停车场专项债券3,000存量债余额（亿元）城市地下综合管廊专项债券养老产业专项债券2,500双创孵化专项债券战略型新兴产业专项债券专项债2,000配电网建设改造专项债券社会领域产业专项债券1,500PPP项目专项债券纾困专项债券1,000住房租赁专项债券项目收益债（明确了“项目收益要与债券本息相匹配”）500保障性住房债（单列一类，与专项债、项目收益债有重叠部分也归入此分类）扶贫债（单列一类，与专项债、项目收益债有重叠部分也归入此分类）0绿色债（单列一类，与专项债、项目收益债有重叠部分也归入此分类）专项债绿色债保障性住房债

8、项目收益债疫情防控债扶贫债疫情防控债数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理注：我们将应用于保障性住房、扶贫领域的单列为保障性住房债和扶贫债，与专项债、项目收益债有重叠的部分也归入此分类，绿色债同理；5本文所指城投债的口径综合考量了中债口径和发行人的主营业务情况。1、“特定领域投向”城投债特征⚫