银行业投资观察:基本面韧性,资金面弹性-20200426-中信证券.pdf

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1、基本面韧性,资金面弹性银行业投资观察|2020.4.26中信证券研究部本周视点本周迎来披露高峰,银行业务经营与财务报表韧性有望进一步验证。从内外资金低点向上的空间,以及极低估值水平来看,当前板块适宜长线资金积极配置。▍事项:上周,已有11家A股上市银行披露一季报,同时公募基金一季报亦披露完毕。本期投资观察重点聚焦近期银行板块的基本面和资金面情况:▍基本面:财务表现有韧性,风险指标稳定。目前披露一季报的上市银行包括4家股份行、3家城商行和4家农商行。11家银行一季度营业收入、归母净利润加权平均增速

2、为12.7%/7.8%(去年全年14.2%/9.5%),总体运行平稳。个体肖斐斐而言,业绩分化加大,一季度各有一家农商行营业收入和归母净利润出现同比小首席银行分析师幅负增长。从核心盈利要素看:S1010510120057(1)息差环比略降2BPs,主要是资产端定价走弱。剔除一季度利息口径调整的一家银行后,其余10家银行息差(期初期末平均法)季度环比下降2bps。其中,资产收益率环比-8BPs,受一季度利率中枢下行和贷款结构调整影响(央行数据看,3月新发放一般贷款利率比年初下降26bps)。负债成

3、本率下降5pbs,主要是中小银行充分受益于资金利率下降带来的成本节约效应。(2)投资业务贡献,非息表现积极。非息表现符合我们盈利一季报前瞻中“公允价值变动抵补传统中收乏力”的判断。疫情短期影响下,以上银行一季度中收同冉宇航比增速由去年全年8.4%降至2.6%,而全部非息收入增速由6.0%升至17.2%。银行分析师除公允价值变动收益大幅增加外,投资收益亦由-4.9%提升至18.7%,反映各家S1010516100001银行在一季度利率环境变化下积极优化投资策略与投资结构。(3)账面不良率稳定,减值

4、计提审慎不变。上周,银保监会国新办发布会公布,一季度行业不良率上升0.06pct。上市银行表现更为稳定,11家银行中7家持平或环比走低(个别行不良处置力度减弱,有所反弹)。我们判断,随着五级分类的滞后确认和延期还本付息政策的退出,预计二三季度不良数据或有继续上行表现,但总体幅度可控。此外,减值力度总体平稳,去年全年、一季度减值计提同比+25.8%/+24.7%,平均拨备覆盖率上升5pct,为顺利应对疫情冲击夯实基础。彭博▍资金面:内资持股低位,外资配置回暖。1)内资低位:测算一季度主动型基金银行

5、分析师1银行股持仓2.8%,较去年末下降2.4pcts,为历史分位数低点。其中,除部分次新股获增配外(邮储受益于绿鞋机制),其他品种均有不同程度减持。2)外S1010519060001资回稳:3月中旬,沪深股通持银行股占流通市值比重降至今年来低点(1.72%,去年末1.97%),此后配置稳中有升(4月24日1.83%)。个股而言,低点以来外资增配两条主线,一是回补高流动性绩优股(常熟+0.46%、平安+0.33%、招行+0.27%),二是增配业绩改善预期的弹性品种(民生+0.44%)。▍风险因素

6、:宏观经济增速大幅下降,银行资产质量超预期恶化。▍投资观点:基本面经营韧性和资金面修复空间下,暗含长线配置价值。先期公银行业布的一季报显示银行核心盈利要素稳定,本周迎来披露高峰,业务经营与财务报评级强于大市(维持)表韧性有望进一步验证。从内外资金低点向上的空间,以及当前极低的估值水平而言,当前板块适宜长线资金积极配置。投资组合上,择机配置招商银行、平安银行、常熟银行,关注低估值的兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股重点关注工商银行(H)和邮储银行(H)。1包括普通股票型、偏股混合型、平

7、衡混合型和灵活配置型基金,并根据去年末重仓银行市值/全部持仓银行市值比推算。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分5银行业投资观察|2020.4.26▍A股市场表现上周银行板块小幅下跌跑输大盘。上周沪深300指数下跌1.11%,中信银行股指数下跌1.51%,涨幅前四位分别是平安银行(2.72%)、宁波银行(1.29%)、交通银行(-0.96%)、北京银行(-1.05%)。上周银行股日均成交额为81.81亿,较前周增加0.66%,日均成交额占比最高的四家为平安银行(16.85%)、招商银行(

8、11.3%)、兴业银行(7.95%)、宁波银行(6.75%)。图1:近一个月中信银行股指数与沪深300指数表现中信银行股指数沪深3007,0003,9003,8506,9003,8003,7506,8003,7003,6506,700指数3,6003003,5506,6003,500沪深中信银行股指数6,5003,4503,4006,4003,350资料来源:Wind,中信证券研究部表1:最近一周相对A股市场表现最近一周累计涨幅最近1周跑赢沪深300幅度最近1周跑赢银行股指幅度股价(元)(%)(

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