A股策略聚焦：共识重新凝聚，慢涨行情延续-20200426-中信证券.pdf

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1、共识重新凝聚，慢涨行情延续A股策略聚焦｜2020.4.26中信证券研究部核心观点当前宽裕的流动性仍处于寻找出口阶段，市场下行风险有限，底部区域明确，历史上10年期国债利率处于当前底部区域时，对应未来6个月沪深300涨跌幅平均达到+10.4%。尽管流动性环境宽裕，面对近期原油期货、基本面和国内政策预期的扰动，投资者暂时处于长期看好和短期入场时点选择的犹豫期。但我们认为近期三个扰动因素正逐步消化：1）全球资金再配置方向和趋势不变，随着中国相秦培景对经济强度得到进一步确认，外资会延续增配中国权益类资产的过程；2）一季报策略首席分析师S1010512050004即将落地，随着复工复产最后一块“短

2、板”（服务业）补齐，经济即将步入正常轨道，预计全年A股盈利逐级而上，一季报较弱的既定事实并不会影响后续盈利增速的逐步改善；3）政策基调和目标不变，各项政策工具预计如期逐步兑现，月底人大常委会或提前落地专项债和特别国债相关政策举措。随着短期扰动因素消化，外资增配、经济恢复、政策积极的三个共识会重新凝聚。4月，长线产业资本已率先出现积极变化，外资预计也将随着中国相对经济强度的体现加速流入权益市场，国内各类资金预计也将接力，宽裕的宏观流动性最终会加速映射到股票市场。近裘翔策略分析师期短暂扰动过后，预计二季度全球资金的再配置、产业资本入场以及国内经济恢S1010518080002复共同驱动的慢涨

3、行情将延续，建议逐步布局前期受疫情压制的优质滞涨板块。▍宽裕的流动性仍处于寻找出口阶段，市场下行风险非常有限，底部区域明确。当前国内宏观流动性环境极为宽松，DR001和DR007近期均降至历史最低水平，10年期国债收益率降至2.6%左右的历史低位，居民存款规模环比明显增长，房住不炒的大背景下，宽松的流动性急需寻找出口。资金价格指标处于历史低位，而目前市场整体估值仍处于历史最低35%分位，在这种宽松环境下，市杨帆场下行风险非常有限，底部区域明确。2009年以来，如果我们将中债国债10年首席政策分析师S1010515100001期到期收益率等样本按数量等分为5个区间（2.48%~3.16%、

4、3.16%~3.41%、3.41%~3.57%、3.57%~3.85%、3.85%~4.72%），则每个区间对应未来6个月沪深300涨跌幅平均为+10.4%/+8.3%/-0.6%/+0.8%/+3.4%，目前利率水平下预计市场上涨仅是时间早晚和空间大小问题。▍面对近期一些扰动因素，二级市场投资者暂时处于选择入场时点的犹豫期。二级市场投资者，近期则因为短期的一些扰动因素而出现观望情绪。这些扰动包杨灵修括了原油期货波动（历史性的跌入负值区间）对全球资金再配置的扰动、基本面海外首席策略师的扰动（尤其是一季报集中披露）以及国内政策预期的扰动（个别地区收紧房地S1010515110003产的媒体

5、报道以及TMLF回收流动性），但未来均会逐步消化：1）全球资金再配置的扰动：节奏受到影响，方向和趋势不变。全球资金的再配置过程分为三个阶段。第一个阶段是在流动性冲击缓解后回补头寸，4月以来美国权益类/混合类基金分别累计净流入240亿/60亿美元，恢复至疫情前水平，主要股指修复幅度均在25%左右，标志着第一阶段基本结束。全球资金再配置吕品正步入第二阶段，在回补头寸后，进入“SearchforYield”阶段，近期已经明显策略分析师观察到海外资金针对中国债市的大规模配置，4月23日~24日，境外机构两个S1010518120002交易日共净买入212亿国债，内地基金公司及产品共净买入155亿

6、，其他境内机构共卖出367亿元。第三阶段，随着中国相对经济强度得到进一步确认，外资才会进入大举增配权益类风险资产的过程。面对短期原油期货市场对风险偏好的扰动，全球资金再配置节奏受到一定影响，但方向和趋势不变。2）基本面的扰动：一季报即将落地，经济即将步入正常轨道。尽管投资者对较姚光夫弱的一季报已有预期，但由于下滑幅度偏大，本周集中披露的一季报仍然对投策略分析师S1010519080001证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款资者情绪产生了扰动。目前主板/中小板/创业板2020Q1披露率分别为30.8%/69.5%/99.8%，已披露企业盈利同比增速仅为-28.5%/-18.4%/-25

7、.8%。从近期中央对疫情和复工复产的定调来看，在精准防控的指导下，服务业全面复工复产已成定局，五一以后，预计受损最严重的生活服务业也会加速恢复。在解决复工复产最后一块“短板”后，经济即将步入正常轨道。我们预计全年A股盈利逐级而上，一季报较弱的既定事实并不会影响后续盈利增速的逐步改善。3）政策预期的扰动：政策基调、目标不变，各项政策工具将逐步兑现。政治局会议重申房住不炒，以及深圳房地产市场的相关负面媒体报道，降低了投资者对于“放水”或