水泥行业：水泥价格短期进入上行通道，华南长期供给压制因素解除-20200427-中信证券.pdf

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1、水泥行业评级强于大市（维持）水泥价格短期进入上行通道，华南长期供给压制因素解除（2020年04月20日-2020年04月26日）中信证券研究部罗鼎，联系人：杨畅2020年04月27日注：本周指代2020.04.20-2020.04.26，上周指代2020.04.13-2020.04.19。核心观点发货继续提升，库存继续消化至正常水平，南方区域及甘肃等地陆续推涨价格，全国均价环比回升。本周水泥行业出货率环比继续回升，全国范围出货率88.1%，环比+1.7pcts，去年同期（4月第四周）为84.8%；区域上看，华东/华南

2、/西南/华中/华北/西北/东北出货率为99.6%/97.8%/93%/87.3%/75%/71.7%/53.8%，除华中、东北外均超去年同期水平，其中浙江整体，安徽、广东及江西部分地区销大于产（出货率达110%）；湖北需求快速回升。随需求复苏本周库存继续下降（全国平均库容59%，环比-4pcts）。部分区域价格陆续上调，本周全国高标水泥吨价格为430.2元（环比+1.5元），其中华中（环比+10元至492元）、华东（环比+6元至471元）上调；华北需求继续恢复，价格小幅下调（环比-6元至427元），此外甘肃等地启动新一

3、轮价格上调；全国平均价格较去年同期（4月第四周）低5.7元。广西暂停水泥产能置换工作，华南区域长期供给压制解除，预计短期内新增供给冲击有限，区域龙头地位继续稳固。4月20日，广西工业和信息化厅印发《印发关于严格产能管理推动水泥平板玻璃行业健康有序发展的通知（征求意见稿）》，其中明确指出暂停水泥置换工作，提高置换标准，明确落实期限，严控异地置换。据数字水泥网，截至4月21日广西潜在新增熟料年产能（含续建/已公告置换/有出让方案/媒体公开项目）达2,859万吨，占2019年末广西熟料产能的34.7%；根据征求意见稿要求，

4、确定暂停的产能达1,674万吨（占广西年产能20.3%），长期看广西无序新增产能的势头将有效遏制。而中期内，已听证未开建项目获得环保排放指标或存在不确定性，这部分产能规模达465万吨（占广西年产能5.6%）；从确定性新增角度，目前不被影响的在建及拟建的非置换项目产能规模为720万吨（占广西年产能8.7%），考虑到鱼峰技改生产线为部分省内产能置换以及目前各项目的建设进度，我们预计2020/2021/2022年分别净新增熟料产能99/295/164万吨，分别占广西年产能1.2%/3.6%/2.0%，占两广年产能0.5%/1

5、.6%/0.9%,在中期华南需求整体保持较好状态下，供给新增影响有限。华南需求稳健且复苏强劲，供给格局预期改善下，华南区域水泥龙头地位继续稳固。复工及强度已正常，各地如期进入赶工状态，库存如期消化，短期内预计水泥价格料整体回升。我们判断二季度料进入政策及赶工的共振期，考虑需求已基本全面复苏，随着库存继续消化，我们预计水泥价格近期有望迎来整体价格回升。区域上1）推荐需求稳健，且在赶工潮下出货率率先恢复正常、库存较快消化、价格率先恢复性回升的华东、华南区域，以及2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、

6、京津冀等）区域。2核心观点风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；各地复工推迟超预期；逆周期政策不达预期等。投资策略：目前下游开工已正常化，水泥发货已超去年同期水平，各地如期进入赶工状态，库存如期消化。我们判断二季度料进入政策及赶工的共振期，考虑需求已基本全面复苏，随着库存继续消化，我们预计水泥价格近期有望迎来整体价格回升。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。标的上建议把握两条主线：1）推荐需求

7、稳健，且在赶工潮下出货率率先恢复正常、库存较快消化、价格有望率先恢复性回升的华东、华南区域，继续推荐海螺水泥（A/H）、华润水泥控股（H），关注上峰水泥等；2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域，关注祁连山、西部水泥（H）、冀东水泥、天山股份。潜在/确定/可能/不被影响产能对广西的熟料产能冲击比例潜在/确定/可能/不被影响产能对两广的熟料产能冲击比例2020-2022年净新增产能对广西的熟料产能冲击比例2020-2022年净新增产能对两广的熟料产能冲击比例3资料来源：数字水泥网，中信

8、证券研究部预测mRsOtRyQwO7N9R9PoMoOpNqQeRnNnRlOtRqP8OrQrOwMsQsOxNnNxO核心观点本周价格动态：上涨区域（3）：长沙(+30元/吨，高标号)、南昌(+25元/吨，高标号)、南京(+20元/吨，高标号)持平区域（26）下跌区域（2）：北京(-20元/吨，高标号)、石家庄(-10