股指期货的内波动特征与交易策略.doc

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1、股指期货的日内波动特征与交易策略华泰长城期货研究所刘超股指期货上市以来，迅速成为日内交易的新宠，虽然目前的成交持仓比已经比上市初期下降了五成，但期指较大的日内波动、相对顺畅的趋势都为日内交易提供了较好的条件，本文总结了上市以来股指期货的日内波动特征，介绍了把握主要波动日的识别参考指标，并对日内异常波动出现前后的量价走势进行了分析。一、股指期货的日内波动特征据统计，股指期货上市109个交易日来，主力合约日内波动（最高价-最低价）平均值为66.9点，最大值为231.8点，最小值为19.0点，而从当日涨跌（收盘价-开盘价的绝对值）来看，平均值为35.0

2、点，最大值为198.6点，最小值为0点，而上市以来日K线的实体部分约占k线长度的50%，以上数据说明了期指日内波动的两个特征，一是日内波动较大，以平均振幅计算达到2.34%，平均涨幅的绝对值也达到1.22%，即使与商品期货中日内波动较大的锌、天胶等品种相比也毫不逊色，日内的高波动性为活跃的短线交易提供了必要条件。第二，与商品期货类似，股指期货日内波幅差异较大，即有的交易日波幅非常大，而有些交易日波幅又非常小，对于日内交易者来说，如何规避震荡无序的“拉锯”行情、抓住行情运行的主要趋势至关重要。另外，从各月主力合约日均波幅来看，5月份最高，达到98.

3、5点，6-8月稳定在59点附近，而9月份下降至46.5点，虽然有所下降，但仍然较大。从日内高频数据来看，以5分钟为例，上市以来5分钟波动平均值为7.3点，最小值为1.0点，最大值达56.4点，毫无疑问，短时间内异常大的波动尤其是逆转波动对日内交易者来说是巨大的考验，从时间序列数据来看，5分钟异常波动（波幅大于或等于20点）出现的频率在降低，4-9月份出现的次数分别为15、62、30、19、18、4次，这一方面和前期的趋势行情演变为震荡行情有关，另一方面也反映了随着持仓量的增加，股指期货的运行更为成熟。二、伺机而动，把握主要波动日如以上数据所示，期

4、指日内波动差异较大，那如何抓住趋势行情规避震荡行情呢？我们知道，指数运行总是遵循“趋势-震荡-趋势”的循环，市场往往在震荡行情中酝酿趋势，又在一段主要趋势完成后陷入震荡，因此我们可以设计一个衡量市场运行效率的指标来反映当前市场趋势的大小，定义趋势显性指标为以当天收盘价与开盘价之差的绝对值处以当天各个5分钟收盘价与开盘价之差的绝对值的和，则如果当天市场5分钟线一路上涨或下跌，中间没有任何回撤或反弹，则目前市场是最有效率的，此时该指标为1，反之，如果当天收盘价与开盘价相同，无论市场中间经历了如何的涨跌又回到了原点，此时市场是无效率的，该指标为0。从计

5、算的结果来看，趋势显性指标上市以来的均值为0.17，最高值出现在4月19日，达0.61，最低值为0。以0.30、0.10分别作为该指标2日移动平均数值的上、下阀值，统计发现，有15个交易日该指标大于0.30，这些交易日的下一交易日主力合约的平均波幅为23.9点，明显小于35.5点的均值，有29个交易日该指标小于0.10，这些交易日的下一交易日主力合约的平均波幅为69.5点，远远大于35.5点的均值，详见图1。最近的例子是，9月14日该指标为0.07，15日主力合约IF1010合约波幅达50点，而9月16日该指标为0.36，17日IF1010合约波

6、幅仅为0.8点。9月20、21日该指标连续两天处于低位，这意味着中秋节后开盘第一天或有较大幅度的波动出现。图1股指期货上市以来主力合约涨幅与趋势显性指标数据来源：华泰长城期货研究所值得注意的是，该指标只是从时间上对趋势-震荡的更迭提供参考，不能抓住所有趋势性行情，实际上，在上市以来的60%的交易日该指标不能对下一交易日市场运行的状态作出预判，所以实际运用中还需结合当时的消息面进行研判。三、异常波动出现前后的量价走势此部分我们重点讨论异常波动出现时的成交量、持仓量变化以及之后的价格走势。从理论上讲，价格短时间的剧烈运动会导致止盈止损单、突破进场单大

7、量成交，从而成交量会有明显放大，而持仓量的变化可能并无规律，而价格剧烈运动之后一般会出现暂时喘息。仍然定义异常波动为主力合约5分钟波幅大于或等于20点的情况，我们看到上市以来的109个交易日中，其出现次数为148次，平均值为26.8点，考察异常波动出现时的成交量、持仓量与前一个5分钟的成交持仓情况的比值，前后成交量比值为1.80倍，最小为0.76倍，最高达5.38倍，说明异常波动出现通常伴随着成交量的大幅增加，而前后持仓量比值为0.99，最小值为0.93倍，最大值为1.07倍，说明异常波动出现时平均持仓量略有下降。而价格异常波动出现后发生反转的概

8、率为61.2%，其中上升过程中的概率为63.6%，下降过程中的概率为57.6%，这说明在价格剧烈运动后，价格回升或回调的概率比进一步向前