一语道破——经营杠杆.doc

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1、.“给我一个支点，就能撬动地球”，这是阿基米德阐述“杠杆效应”时代一句名言。通俗讲，杆杆效应可理解为：如果存在“支点”，一个因素的小变化就能引致其他因素的大变化。有趣的是，杠杆效应不仅存在于物理世界，它在其他领域也时有表现。如上市公司的财务数据中，由于“支点”的存在，也有各式各样的杠杆效应在起作用。了解这些杠杆效应，对于把握上市公司发展规律以及业绩表现的脉动很有帮助。上市公司财务中常见的杠杆效应经营杠杆价格杠杆财务杠杆复合杠杆★出现支点各种杠杆效应中，经营杠杆最常见、最普遍，而经营杠杆的定义一般被这样表述：由于固

2、定成本的存在，使利润的变动幅度大于收入变动幅度的杠杆效应。解释经营杠杆先得从会计第二恒等式开始，也就是：收入-成本（费用）=利润三个要素构成恒等式，那么三要素在实际变化中，会保持一个什麽样的关系呢？..假设一家小店卖碟片，每碟片进价5元，售价10元，第一天卖出1，那么第一天的利润，在不考虑其他成本的前提下，按照公式就是10-5=5.第二天卖出2，那么第二天的利润，按照公式就是20-10=10.可见，在第二天，恒等式中三个要素都增加了100%，也就是说，收入、成本与利润都保持了同比例的变动幅度。但现实中，却并非如此

3、。由于成本构成相当复杂，使它与收入的变动幅度并不同步，我们假设，上面例子的成本中，除了碟片成本，还加入销售人员工资1元/天，小店电费1元/天，那么第一天的利润是多少呢?10-（5+1+1）=3.第二天呢？应该是20-（10+1+1）=8.我们发现，当成本构成丰富后，三个要素并未同比增长，其中成本增幅低于收入增幅，利润增幅高于收入增幅。原因，就是存在销售人员工资与电费这样的固定成本，借用杠杆原理中的术语，也就是称固定成本为“支点”，正是由于支点的存在，一个较小的收入增幅（100%），引致了一个较大的利润增幅（166

4、%）。同理，如果第三天，又只卖出一碟片，那么第三天与第二天比较，一个较小的收入降幅（50%），又会引发一个较大的利润降幅(62.5%)。★经营杠杆当然，上述例子是理想化状态，因为现实中，支点完全保持“固定”是不可能的。但只要某些成本，没有与收入的波动“共振”，利润的表现就不会与收入的表现共振。我们看一看创业板公司-----同花顺（300033）2009年年报的合并利润表，其中成本增幅就低于收入增幅，而利润增幅就高于收入增幅。核新同花顺网络信息股份2009年1--12月项目本期金额合并上期金额合并同比增幅一、营业总

5、收入190816866.86117361447.3362.6%二、营业总成本114154110.3877172017.5247.9%..三、营业利润76662756.4840189429.8190.8%那么成本中，相对保持固定的项目可能有哪些呢？成本可以分为变动成本与固定成本两大类，而固定成本，又能进一步被区分为刚性固定成本和弹性固定成本。成本的分类变动成本--->原材料费、直接人工费用固定成本--->刚性固定成本：折旧费、无形资产摊销、租金、财务费用、管理人员工资--->弹性固定成本：广告费、产品开发费其中，变

6、动成本主要有原材料费用、直接人工的费用；这点好理解，如果产量增加，原材料肯定用得多，工人收入也会相应增加。而刚性固定成本，则主要包括厂房和机器设备的折旧费、无形资产摊销、房屋设备租金、管理人员的工资等。这类成本一经确定，一般不会轻易变更。而弹性固定成本，主要有产品开发费、广告费等。这类成本有固定的特征，但同时也可以人为进行调整，因而称其为弹性固定成本。..需要指出的是，固定成本并非真的一成不变，称其为固定，只是相对变动成本而言，或者说，其变动方式只是不像变动成本那样，基本保持与收入亦步亦趋的状态。即使是刚性的固定

7、成本，也只是在一定时期和一定业务量围，不受业务量增减变动的影响。比如说，一旦业务量的增加，需要更多的厂房、机器设备支撑（原有厂房、设备的潜力已经饱和，不足以支撑继续增产），那么建设新厂房、购置新设备后，折旧费也会增加。★经营杠杆高低刚才讲的这些，就是希望纠正部分投资者可能存在的一个不正确的直觉认识-----收入变化与业绩变化趋于同步（幅度）。人们不要低估固定成本在公司业绩形成过程中的作用，特别是那些固定成本在成本中占比较高的公司。假设B公司2008年的营业收入是1000万元，而当年成本为950万元，其中变动成本6

8、00万元，固定成本350万元，利润50万元。如果B公司2009年收入下降了20%，那么利润怎样呢？当然不是同样下降20%,而是下降160%，最终亏损30万元。B公司2008年（万元）2009年（万元）同比变动幅度（%）营业收入1000800-20变动成本600480-20固定成本3503500营业利润50-30-160由此，我们就不难理解，为什麽收入下降时，有些公司的亏损