期权组合策略的设计与优化方式.docx

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1、目录常见期权组合策略的设计与投资绩效分析1构建方式：买入认沽对冲风险，备兑增强收益1回测设计：选用流动性最好的期权合约，合约邻近到期时进行展期2收益与风险属性：期权策略降低风险，提升夏普比率3调整参数设定，获取理想投资绩效5期权在值程度对期权组合策略的影响6期权头寸大小对期权组合策略的影响8调仓规则再思考：以衣领策略为例10期权组合策略表现提升：利用市场预警指标12结论与投资建议14风险因素14插图目录图1：四种常见风险防范类期权组合策略的到期损益图2图2：不同月份期权合约成交量占比随当月合约到期日临近变化情况2图3：当月、次月合约中不同执行价格合约的成交量占比情况3图4：50

2、ETF和四种期权组合策略的净值走势4图5：50ETF与四类期权组合策略在不同置信度下的VaR5图6：50ETF与四类期权组合策略在不同置信度下的CVaR5图7：买入不同虚值程度的保护性认沽策略到期收益结构示意图6图8：卖出不同面值认购期权的备兑策略到期收益结构示意6图9：买入不同虚值程度认沽期权的衣领策略组合净值走势7图10：平值认沽和10%虚值认沽衣领策略的日度收益率分布7图11：不同虚值认沽的衣领策略日度收益率在不同置信度下的CVaR7图12：买入不同虚值程度认沽期权的衣领策略年化收益、波动率、最大回撤、夏普比8图13：期权头寸大小改变时备兑策略的净值走势9图14：期权头寸

3、大小改变时备兑策略的年化收益率、波动率、最大回撤、夏普比10图15：期权头寸大小改变时备兑策略收益率在不同置信度下的VaR10图16：期权头寸大小改变时备兑策略收益率在不同置信度下的CVaR10图17：不同调仓规则下衣领策略的净值走势12图18：固定成本-定期调仓规则下每次调仓时认购期权的在值程度12图19：固定成本-动态调仓规则下每次调仓时认购期权的在值程度12图20：50ETF期权VIX指标与50ETF走势对比13图21：VIX不同水平时50ETF未来20交易日累计收益率的分布13图22：根据VIX指标调整期权面值时衣领策略的净值走势14表格目录表1：期权组合策略的回测构建

4、方式3表2：期权策略明显降低组合波动和回撤，夏普比率明显高于50ETF4表3：买入不同虚值程度认沽期权的衣领策略组合绩效指标6表4：期权头寸大小改变时备兑策略组合的绩效指标8表5：衣领策略的调仓规则11表6：不同调仓规则下衣领策略组合的绩效指标11表7：根据VIX指标调整期权面值时衣领策略的业绩表现14本报告讨论期权组合策略的设计与优化方式。首先讨论了常见的期权组合策略设计方法并对比了各策略的绩效表现；然后对构建组合的参数设定和调仓规则选择进行了深入讨论，在合适的参数设定下期权组合策略可获得更为理想的收益属性，同时动态调仓的效果要优于到期调仓；最后讨论了如何利用期权市场预警指标

5、来进一步提升期权组合策略表现。▍常见期权组合策略的设计与投资绩效分析期权具有非线性对冲、精确化风险管理的特征，同时期权也能提供“保险风险溢价”这种不同于传统股票资产的其他收益来源，构建期权组合可以产生多种多样的收益结构。利用期权和权益资产构建期权组合策略时，期权在组合管理中两个主要的作用是对冲风险和增强收益，分别以买入认沽组合和备兑组合为代表，不同期权组合策略多数可拆解为这两个作用的结合。期权组合策略相较于单纯的权益资产而言，可以有效防范风险、增强收益、提升组合的业绩表现。本文使用50ETF和50ETF期权，从策略构建方式、回测设计、收益表现等角度详细介绍了常见的4种期权组合策

6、略：买入认沽组合、备兑组合、衣领组合以及认沽比例价差组合。构建方式：买入认沽对冲风险，备兑增强收益从构建方式的复杂度来看，保护性认沽策略和备兑策略均为简单的单腿期权策略，仅持有单一执行价格的认沽或认购期权的多头或空头；衣领策略和认沽比例价差策略为多期权策略，其中衣领策略同时使用了不同执行价格的认购和认沽期权，而认沽比例价差策略则仅使用认沽期权，但合约的执行价格不同。详细的4种策略组合的构建方式、表现特点和到期盈亏示意图如下：Ø保护性认沽策略：保护性认沽策略为期权最基本的风险对冲实现方法，投资者持有标的资产的同时买入认沽期权，认沽期权赋予了投资者在未来标的价格下跌至低于合约执行价

7、格时，以执行价格卖出标的而获利的权利。买入认沽策略不仅在市场下跌时为投资者提供了保护，如果市场上涨，该策略损失的只是有限的期权权利金，仍享有市场上涨的大部分收益。Ø备兑策略：备兑策略是在持有标的的同时以标的作为担保卖出认购期权的策略。卖出的认购期权会带来权利金的收入但会限制标的价格上涨所能获得的收益，但在标的价格下跌时，获得的权利金能弥补部分损失，备兑策略能起到增厚收益的作用，但代价是限制了最大上涨空间。Ø衣领策略：衣领策略与简单的买入认沽策略相比，在持有标的资产的同时，不仅买入了虚值认沽期