投资组合尾部风险管理及期权对冲策略.docx

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1、目录投资聚焦1尾部风险刻画1尾部风险度量方式1近年A股市场尾部风险明显2尾部风险防范：股票策略、资产配置及衍生品对冲4股票策略：SmartBeta方法降低波动4均值方差投资组合优化5动态组合保险策略：风险配置6经典避险资产：黄金8风险对冲：金融衍生品10期权对冲形式多种多样，防范效果显著11防范风险效果对比13各策略均能实现尾部风险防范13期权精准管理尾部风险15期权指标对尾部风险的预警作用17VIX和SKEW的理论含义：揭示收益率预期分布1750ETF期权VIX能预测尾部风险，SKEW相对较弱1

2、8结论与投资建议20风险因素21插图目录图1：厚尾分布与厚尾风险1图2：标普500指数大幅回撤频繁发生1图3：上证50全收益指数日度收益率分布2图4：沪深300全收益指数日度收益率分布2图5：股市尾部风险事件中公募股票型基金的表现分布3图6：股市尾部风险事件中公募混合型基金的表现分布3图7：股市尾部风险事件中私募股票型基金的表现分布3图8：股市尾部风险事件中私募混合型基金的表现分布3图9：股市尾部风险事件中各策略表现5图10：均值方差优化与马科维茨有效前沿，达到给定预期收益下风险的最小（横轴为标准

3、差，纵轴为收益率）6图11：固定组合策略示例，定期调整风险资产与无风险资产权重至期初设定的固定比例7图12：固定比例策略示例，期初设定“保本”目标，根据保本线动态调整资产比例7图13：时间不变性策略示例，要保金额随组合净值变化而改变，较CPPI策略更为保守7图14：组合保险策略的净值走势（2015-02-27至2020-05-29）8图15：股市尾部风险事件中各资产表现9图16：黄金、债券、美元和货币基金长期配置表现（2015-02-27至2020-05-29）10图17：股指期货将相对收益转化为

4、绝对收益11图18：相对收益率分布与绝对收益率分布对比11图19：期权的使用改变标的收益率分布11图20：认沽期权的使用对标的收益率的影响11图21：四种常见的对冲股市尾部风险的期权策略的到期损益图12图22：各种风险防范策略组合表现比较（2015-02-27至2020-05-29）14图23：50ETF与衣领策略的日度收益率分布15图24：50ETF与各风险防范策略日度收益率低于某个阈值的概率15图25：50ETF与各风险防范策略日度收益率在不同置信度下的VaR15图26：50ETF与各风险防范

5、策略日度收益率在不同置信度下的CVaR15图27：平值认沽和10%虚值认沽衣领策略的日度收益率分布16图28：买入不同虚值认沽的衣领策略日度收益率低于某个阈值的概率16图29：买入不同虚值认沽的衣领策略日度收益在不同置信度下的VaR16图30：买入不同虚值认沽的衣领策略日度收益在不同置信度下的CVaR16图31：不同保护程度下衣领策略的组合净值走势（2015-02-27至2020-05-29）17图32：50ETF期权VIX指标与50ETF走势对比19图33：VIX不同水平时50ETF未来20交易

6、日累计收益率的分布19图34：50ETF期权SKEW指标与50ETF走势对比19图35：不同SKEW下50ETF未来20交易日累计收益率的分布19图36：认沽Skew指标与50ETF未来20日累计收益率20图37：不同认沽Skew下50ETF未来20日累计收益率的分布20表格目录表1：A股市场历史尾部风险事件梳理3表2：主要尾部风险防范方式对比4表3：策略维度探讨4表4：资产维度探讨9表5：黄金，债券，美元和货币基金的配置表现与上证50表现比较10表6：四种常见的对冲股市尾部风险的期权策略的构造方

7、式12表7：期权策略回测构建方式12表8：各风险防范策略组合表现比较（2015-02-27至2020-05-29）14表9：不同保护程度下衣领策略的组合绩效指标（2015-02-27至2020-05-29）17表10：SKEW点位处于不同水平时未来一个月收益率低于2倍、3倍标准差的理论概率..........................................................................................................

8、..............................18▍投资聚焦尾部风险一向是影响预期收益的重要因素，尾部风险的防范是资产管理中重要的议题。本报告首先对A股市场的尾部风险进行度量并分析了尾部事件对投资组合的影响，然后从股票策略、资产配置以及金融衍生品等三个维度探讨了股市尾部风险的防范工具。从风险防范效果来看，各个策略均能一定程度上实现尾部风险的防范，而期权策略的优势在于能高效、精细化地对冲尾部风险。最后，本文也探讨了VIX等期权市场指标对尾部风险的预测能力，适当利用预警指